扬农化工:半年业绩持续高增长,菊酯景气有望贯穿全年

事件:公司公告中报实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.62亿元,同比增长122.28%,EPS为1.82元/股。公司预计前3季度净利润7.68~9.82亿,同比增长80%~130%。

量价齐升推动业绩高增长,Q2人民币贬值公司充分受益:一方面苏北化工园区因环保问题停顿导致菊酯及中间体供应紧张,上半年高效氯氟氰菊酯原药均价25万元/吨,同比增长14%,联苯菊酯原药均价36元/吨,同比增长52%,公司2018H1毛利率为31.19%,同比增加5.55%;另一方面2017年年中优嘉二期建成以来麦草畏、卫生菊酯等产能持续释放,2018H1除草剂产销量约3万吨(同期仅1.8万吨)。Q2单季度业绩2.89亿环比略增,其中收入、毛利率虽然受淡季影响环比下降,但Q2单季度财务费用仅为-0.63亿(Q1为0.5亿),我们估算其中Q2单季度汇兑收益约6000万,公司充分受益人民币贬值。

看好菊酯全年景气和麦草畏持续放量:7月苏北化工园出台复产措施,但企业复产进度不及预期,农药三废排放问题更是短期难解决,供给趋近背景下高效氯氟氰菊酯原药上涨至30万元/吨、联苯菊酯原药上涨至40万元/吨,公司是国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯龙头,拥有8000万吨菊酯产能充分受益。公司麦草畏主要供应孟山都,全年销量预计超2万吨,推动业绩继续增长。长期看,公司投资20亿建设优嘉三期项目,产能未来有望陆续释放,打开成长空间。

整合集团资产,拟打造农药一体化平台公司:8月3日公司公告拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权,分别属于中化集团旗下的农药销售和研发公司,2018H1净利润分别1.82亿和-0.28亿。收购完成后有利于拓宽公司销售渠道、提高研发能力,为公司打造成为一体化农药平台公司打开局面。

一体化菊酯龙头继续坐享环保红利,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别11.00、13.78、15.96亿元(前次预测10.09、13.01、14.85亿),当前股价对应PE分别13、10和9倍。看好菊酯景气和麦草畏放量推动业绩增长,优嘉三期项目确保公司成长可期,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:菊酯价格大幅下降;麦草畏需求下滑;优嘉三期进展不及预期