克明面业:业绩持续高增,新战略逐步落地

事项: 克明面业公布18年半年报,1H18实现营收12.89亿元,同比+26.53%;归母净利润1.15亿元,同比+70.97%。2Q18实现营收6.20亿元,同比+11.13%;归母净利润0.41亿元,同比+27.43%,扣非净利0.29亿元,同比+47.03%。公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元。

平安观点:

业绩低于预期:公司2Q18营收同比+11.13%,低于我们+25%的预期,2Q18 净利同比+27.43%,低于我们+39%的预期,主因在于非经常性损益拖慢增速。

营收实现平稳增长,五谷道场调整尚需时日:1H18公司营收同比+26.53%,若剔除五谷道场影响,营收同比约+21.67%。分区域看,全国实现较均衡发展,华东、华中、华南及其他营收同比分别+18.04%、22.96%、37.93%、37.76%。单二季度看,得益于并表五谷道场&挂面销量增长,公司2Q18营收同比+11.13%,增速较1Q18有所放缓,主因在于2Q17基数较高。1H18,克明五谷道场食品有限公司实现营收4949万元,亏损709万元,或说明五谷道场调整仍需时间。

产业链一体化提升毛利率,销售费用率有所回落:1H18公司毛利率为23.81%,同比提升2.15个pct,主因在于公司通过小麦收储和面粉部分自供显著降低生产成本。2Q18公司毛利率22.12%,环比1Q18下降3.26个pct,主因或在于开工率较低。1H18公司销售费用率为9.65%,同比下降0.48个pct,主因在于营收高增&费用精准投放。2Q18公司销售费用率为9.47%,略低于1Q18水平。

3Q18业绩继续高增,股权激励到位:公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元,预计3Q18净利同比+52%+163%,有望延续高增长态势。公司高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深

度绑定,且近期推出股票期权激励计划,广泛覆盖公司业务骨干,有望继续激发员工积极性,18-20年净利润分别较17年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。

3Q18业绩继续高增,股权激励到位:公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元,预计3Q18净利同比+52%+163%,有望延续高增长态势。公司高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定,且近期推出股票期权激励计划,广泛覆盖公司业务骨干,有望继续激发员工积极性,18-20年净利润分别较17年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。

基本面改善明显,发展路径日趋清晰:公司得益于成本下降、渠道低库存、严控费用等多项因素,基本面显著改善,全年业绩有望高增长。“发力中低端挂面+布局湿面、非油炸方便面”新战略正逐步落地,公司长期成长空间或重新打开。我们维持公司18-20年EPS为0.57、0.67、0.78元的预测,同比分别+68.8%、16.7%、17.8%,对应当前PE分别为21.2X、18.2X、15.4X,维持“推荐”评级。

风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。