教育行业跨市场周报(第41期):早幼教企业宝宝树香港IPO拟募资10亿美元

教育行业市场回顾和估值情况。A 股教育指数(930717)本周下跌6.15%, 跑输创业板指(VS-5.12%)、跑输沪深300(VS-5.15%)。截至2018年8月17日,A股重点公司17/18/19年PE为39x/28x/25x;港股重点公司FY17/FY18年PE为27X/28X;美股重点公司FY17/FY18年PE为53X/38X。

重点报告回顾:《司法部公布《民促法实施条例》送审稿,金太阳教育拟赴美上市--教育行业跨市场周报(第40期)》。2018年8月10日司法部公布了由教育部研究起草的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称《送审稿》),对2018年4月20日公布的《实施条例》(征求意见稿)进行了进一步修订。《送审稿》或将对民办学历教育带来的4方面影响:(1)加速推动60余所以“校中校”形式存在的独立学校的脱钩改制;(2)集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校;(3)明确非营利性民办学校在受监管下进行合规、合法、必要的关联交易;(4)明确营利性民办学校可享受相应的税收优惠政策,以及允许地方政府以优惠条件向营利性学校提供土地。《送审稿》对学科类培训与素质类培训区分管理。

重要事件:宝宝树预计9月底通过港交所聆讯,拟募资10亿美元。早幼教企业宝宝树计划在10月份通过香港IPO筹集8亿~10亿美元资金,目标估值30亿至50亿美元。宝宝树成立于2007年,是一家定位为母婴社区的早幼教企业,其商业逻辑是通过社区引流,依靠广告、电商来盈利,同时通过投资和并购,补充产业链以及扩大利润。据招股书显示,2015-2017年,宝宝树营收分别为2.00亿元、5.09亿元(+154.5%)、7.29亿元(+43.22%);毛利率分别为54.6%、53.1%、63.2%;2015年经调整年内亏损1.72亿元,2016年转为盈利0.44亿元(+25.58%),2017年净利润1.38亿元(+213.64%)。2017年宝宝树总收入中,广告营收为3.72亿元,占总营收的51%;电商营收为3.33亿元,占总营收的45.6%,两者共占总营收的96.6%;知识付费营收规模也在不断扩大,收入占比为3.4%。

投资建议。我们维持我们年初至今对于A股教育行业的投资观点“聚焦龙头,兼顾成长”。(1)龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份(002841),建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程:职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车(002607)、神州数码(000034)并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份(002621)并购早教龙头美吉姆教育。(2)成长主线建议关注百洋股份、盛通股份、开元股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。

风险因素。政策风险、市场竞争加剧。