星宇股份:业绩略超预期,成长逻辑持续兑现

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入24.5亿,同比增长22.4%;归母净利3亿,同比增长32.3%;毛利率21.6%,同比-0.3pp,净利率12.2%,同比+0.9pp。业绩表现略超预期。

增长势头强劲,业绩表现突出。受益于配套车型的较好销量以及车灯产品结构的改善,公司上半年业绩表现突出。2018H1,公司营收24.5亿(+22.4%),归母净利3亿(+32.3%),其中,Q2单季度收入12.8亿(同比+23.0%,环比+8.6%),净利1.69亿(同比+32.6%,环比+29.3%),不但延续了前期的增长势头,而且盈利质量也有显著提升,单季度毛利率22.1%(同比-0.7pp,环比+1pp),净利率13.3%(同比+0.9pp,环比+2.1pp)。

三费率继续下探,盈利能力不断提升。2018H1,公司毛利率21.6%(同比-0.3pp,但Q2单季度毛利率环比+1pp),净利率12.2%(同比+0.9pp),短期看,盈利改善得益于研发投入的季节性波动带来费用端收缩,三项费用率降至9.4%(同比-1.2pp),其中,管理费用率5.6%(同比-1.9pp),公司管理水平随着收入体量的扩大而不断提升。长期看,公司在手大灯项目逐步进入放量阶段,并且顺应车灯LED化趋势,公司产品结构继续升级,单车配套价值提升显著。2018H2,随着大众全LED车型T-ROC上市及奥迪等更多大灯销量的释放,公司核心盈利能力有望继续提升,全年盈利高增长可期。

订单获取能力强,产能扩张顺利,技术水平不断提高。2018上半年:(1)新增订单:公司承接车灯新项目35个(2015-17年为98/138/72个),批产新项目47个(2015-17年为78/118/104个),在较弱的车市下,展现了较强的拿单能力;(2)产能扩张:公司资本开支1.6亿(2017H1为1.5亿),同比增加800万,主要用于产能扩建,目前在建的佛山二期和星宇智能产业园项目,预计分别在2019年Q2和Q4投产,加上17Q4已建成投产的佛山一期项目,公司产能扩张正有序进行;(3)技术提升:公司成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及低功率节能型LED远近光前照灯(已投产),技术实力不断提高。公司未来增长值得期待。

盈利预测与评级。考虑公司上半年业绩表现略超预期,下半年还有更多高盈利LED车灯项目贡献业绩增量,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利6.0/8.0/10.0亿,对应EPS分别为2.18/2.88/3.62元,对应估值为24倍、18倍、14倍。车灯行业空间大,增长潜力高,公司作为内资车灯的龙头企业,产品竞争实力强,看好公司产品未来量价齐升的发展趋势,维持“买入”评级。

风险提示:LED与智能大灯渗透率或低于预期;大灯毛利改善或不达预期;行业增速或低于预期。