荣盛石化2018年中报点评:中报符合预期,三季度以来PTA和芳烃价格大幅上涨

事件:

公司发布2018年中报,实现收入367亿元,同比增长4%;实现归母净利润11.1亿元,同比增长1%,业绩在公司一季报预计的11.0-13.2亿区间内,符合预期。同时公司预计2018年前三季度业绩为15.5-18.7亿元,同比增长0-20%,即三季度单季度为4.4-7.6亿元。

点评:

2018年上半年,PTA回暖,芳烃和涤纶长丝同比基本持平。

根据我们观测的行业数据,2018年上半年,PTA平均价格同比上涨627元/吨,价差扩大307元。2018年上半年公司旗下逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利2.20亿、3.90亿和2.15亿元,同比+2.95亿、2.18亿和1.54亿元。

PX平均价格同比上涨120美元/吨,价差缩小23美元。子公司中金石化2018年上半年盈利7.0亿元,同比-0.5亿元。涤纶长丝POY平均价格同比上涨740元/吨,价差同比缩小45元,FDY上涨887元/吨,价差扩大102元。公司子公司盛元化纤2018年上半年盈利0.66亿元,同比-0.75亿元。值得注意的是,公司2018年上半年财务费用4.25亿元,同比+0.59亿元,其中利息支出为5.7亿元,同比+1.15亿元,受浙石化项目影响,公司长期和短期负债都有所增加;上半年金融资产相关的投资收益和公允价值变动合计-1.5亿元,预计主要由期货和外汇套保产生。

三季度以来PTA和芳烃价格暴涨,公司双受益。

7月以来,PX(芳烃)和PTA价格暴涨,PX价格从993美元/吨涨至1184美元/吨,价差从340美元扩大到55美元;PTA现货价格从5920元/吨涨至现在的8310元/吨,价差从700元扩大到1700元以上。公司拥有160万吨PX和600万吨PTA产能,将充分受益PX和PTA价差的扩大。

我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点。供给上,2018年上半年,国内PTA新增产能只有二季度桐昆二期220万吨逐步投放,下半年新增产能只剩下翔鹭150万吨。PTA供给的紧张有望一直持续到2019年底新凤鸣的220万吨投产。需求方面,聚酯对PTA的需求增量在400-500万吨/年。回顾2010-2011年,上一轮长丝和PTA大牛市,涤纶长丝和PTA同时做到了1000-2000元的单吨净利,当时长丝的开工率在85%以上,PTA的开工率在90%以上,目前两者的开工率和2010-11年近似,后续PTA价差的大幅扩大可期。此外,2019年初开始的国内PX大扩能,也将为PTA利润的增厚创造下一个有利条件。

浙石化项目即将收获成果,公司再次实现大跨越。

浙石化项目是公司未来3年最重要的看点,项目一期预计于2018年底-2019年建成投产。公司增发60亿元用于浙石化项目,资金于6月底到位,为浙石化项目铺平道路。截止2018年6月30日,浙石化总资产377亿。

维持“买入”评级,给予目标价13.35元。

由于7月以来PTA上涨超市场预期,我们上调盈利预测,调整2018-2020年盈利预测至29.5亿、55.8亿和67.1亿(原为26.4亿、55.4亿和64.2亿),对应EPS为0.47元、0.89元和1.07元。当前股价对应的2018-2020年PE为24/13/11倍,按照2019年15倍PE,给予目标价13.35元,维持“买入”评级。

风险提示:

PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。