比音勒芬:运动时尚热潮带动下Q2增长再提速,继续推荐!

事件:公司公布中报:18H1收入同增36.50%至6.76亿元,归母净利同增45.84%至1.22亿元,扣非归母净利同增38.06%至1.14亿元。具体到18Q2,公司收入同增44.85%至3.05亿元,归母净利同增56.58%至0.38亿元,扣非归母净利同增26.24%至0.29亿元。

收入端:运动时尚需求崛起,渠道拓张同时同店增长亮眼。运动时尚热潮延续,FILA为例,18H1在拓店至1248家(+44%)同时CLASSIC系列单店单月销售提升至60万(+40%以上),体现运动休闲市场需求崛起。比音勒芬作为高端休闲代表18H1增长迅猛,更在原有产品系列基础上以威尼斯品牌大力发展度假旅游系列(定价比主品牌低50%)持续拓展客户群占据蓝海。H1/Q2收入同增37%/45%至6.8/3.1亿元,截至18H1直营/加盟/渠道总数分别314(+10%)/371(+17%)/685(+14%)家,估计18H1同店增速超过20%,表现亮眼。

毛利率提升+控费优秀,盈利能力持续提升。18H1毛利率提升0.7pp至63.8%,加之销售费用率下降带来期间费用率下降0.8pp至38.6%,由此营业利润同增49%,所得税率微升致净利润同增46%至1.22亿元;单Q2来看,收入同增45%,毛利率提升0.4pp至63.8%,销售费用率下降带动期间费用率降1.1pp至45.9%,从而带动营业利润同增63%,所得税率上升下净利润同增57%至3751万元。

经营现金流和周转整体健康。存货由年初3.5亿元增长至4.45亿元,主要由于新开门店铺货需求增长以及为秋冬产品进行充足备货,以应对快速增长的终端需求;渠道回款健康,应收账款周转天数较17H1下降1天至15天。现金流方面,销售商品获得现金流入同比增长31%至7.73亿元,与收入增长基本匹配,但本期由于新店铺货及秋冬备货较上年同期大幅增加,导致经营现金净流出同增55%至7.45亿元,经营净现金流由此下降至4096万元。

盈利预测与投资评级:运动休闲市场需求崛起、公司“三高一新”思路下产品设计、面料创新领先,产品力、品牌力、渠道力持续提升,作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游新品牌未来发展前景广阔,预计公司18/19/20年利润同增45%/39%/31%至2.6/3.6/4.8亿元,对应PE26/19/14X,维持“买入”评级。

风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期