广联达:造价业务云转型加速,预收账款高增长

事件:近日,广联达发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入10.55亿元,同比增长17.15%;实现归属母公司股东净利润1.47亿元,同比增长3.55%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.32亿元,同比减少0.97%。点评:

营收平稳增长,业务扩张致使费用率高企。公司上半年营业总收入平稳增长,增速同比提升2.21个百分点。其中,造价业务板块实现收入7.54亿元,同比增长19.73%;施工业务板块实现收入2.18亿元,同比增长15.47%;海外业务板块实现收入6620.8万元,同比减少0.23%。工程造价及施工业务仍然是增量业绩的主要来源。上半年利润增速与营收增速相比落后很多,我们判断一方面是由于公司业务云转型的持续深入,转型地区商业模式逐步由产品销售转向提供服务,相关业务收入由一次性确认转变为按服务期间确认;另一方面是由于公司研发方面的持续投入以及人员薪酬增长,使得管理费用保持高位,上半年管理费用率达到54.05%,同比提高5.0个百分点;此外,销售人员增加和云计量新产品的推广使得销售费用率小幅提升0.55个百分点。

造价业务板块云转型进度加快。今年以来,公司造价业务板块云转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,工程信息业务中的部分业务收入也转变为按服务期间分期确认模式。上半年造价业务新签云转型合同金额2.51亿元,而去年全年则是1.75亿元。此外,转型地区用户转化率及续费率持续提升。最早6个转型区域的计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新增的5个转型区域用户转化率超过20%,11个地区的算量业务用户转化率超过27%。云转型的持续深入以及新签云服务合同的快速增长使得公司预收账款实现快速提升。截止上半年末,公司云业务相关预收账款余额达到2.56亿元,较去年年底实现接近翻番的增长。

受业务板块整合影响,施工类业务增速明显下滑。上半年公司施工业务板块进行了在运作模式、组织架构、产品结构、人员结构、市场渠道等方面的系统整合,有利于公司施工业务以统一的品牌面向市场并做到统一管理,有利于集中优势资源快速把相关业务做强做大。但短期而言,由于受到业务调整的影响,上半年施工业务营收增速仅为15.47%,远低于去年全年的61.17%。

盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71、34.74、41.48亿元,归属于母公司净利润分别为5.67、7.07、8.54亿元,按最新股本11.19亿股计算每股收益分别为0.51、0.63、0.76元,最新股价对应PE分别为57、46、38倍,维持“增持”评级。