北新建材:中报靓丽,二次成长有空间

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公司发布2018年中期报告。报告期内,实现营业收入59.88亿元,同比增长31.27%;营业利润14.72亿元,同比增长73.18%;归属于上市公司股东的净利润12.99亿元,同比增长90.33%;基本每股收益0.726元/股,同比增长90.55%。

上半年增长主要来源于石膏板价格同比大幅提升

上半年公司石膏板实现收入52.48亿元,同比增长30.78%,成本32.50亿元,同比增长19.09;收入增长快于成本上升,显示公司较强的成本传导能力。公司半年报未公布产销量数据,我们估计上半年销量与去年同期基本持平。由此测算年公司平米收入约6.06元,平米成本3.75元,平米净利润1.50元,去年同期分别为4.72、3.16和1.04元,分别提升1.34、0.54和0.70元。

Q2平米价格与Q1基本持平

从单季度来看,Q2收入34.90亿元,同比增长25.46%;归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长51.72%;Q2继续保持高增长。上半年石膏板业务收入在总收入中占比约88%,我们按照这一比例对季度数据进行拆分测算;根据我们的测算,Q2单季度平米收入约6.05元,平米成本3.71元,平米净利润1.60元,Q2平米价略低于Q1的6.08元,但大幅好于去年同期4.80元的水平。

毛利率显著上升,期间费用率继续下行

上半年毛利率36.16%,同比提升5.05个百分点,其中石膏板业务毛利率38.07,同比提升6.07个百分点;1H18期间费用率10.75%,同比下降0.79个百分点,主要得益于销售费用率和财务费用率的明显下降,报告期销售费用率和财务费用率分别为2.89%和0.37%,同比分别下降0.36和0.49个百分点。

产能继续增加,公司进入新一轮扩张期

1H18年,公司石膏板的产能达到22.17亿平米,较17年末的21.82亿平方米增加0.35亿平米;公司规划的远期产能要达到30亿平米,上半年,泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;6月份,公司公告民营石膏板企业万佳建材,通过自建生产线及行业整合,公司规模将持续扩大,市场占有率将持续提升。

存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长

从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。

维持“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为138.6亿元、153.1亿元、168.2亿元,同比分别增加24.2%、10.5%、9.9%;归母净利润分别为31.9亿元、36.5亿元、41.2亿元,同比分别增加36.1%、14.4%、12.8%。

预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.16元/股和2.44元/股,对应的PE分别为9/8/7x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,未来随着公司定价权逐步体现,利润增速有望超预期,考虑公司良好的现金流,我们按照18年12-14倍PE,合理估值区间为22.68-26.46元,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险;

产品价格大幅下跌的风险;

诉讼导致公司损失的风险;

房地产投资下行的风险。