腾邦国际:旅游业务稳步增长,喜游并表增厚下半年业绩

事件:腾邦国际公布2018年中报,18H1营收25.5亿元(+81.94%),归母净利2.27(+39.73%),扣非净利1.38亿元(+55.74%),主要由于旅游业务发展,不含喜游并表(6月30日并表),符合预期。18Q2单季营收13.91亿元(+69.8%),归母净利1.67(+46.97%),扣非净利0.83亿元(+98.72%),世界杯(6.14-7.15)拉动业绩增长。上半年非经常性损益包括:1)出售八爪鱼全部4.5%的股权取得的投资收益0.31亿;2)喜游并表、原有股权价值重估带来的投资收益0.78亿。

商旅业务增长显著,18H1营收22.75亿元(+85.64%),毛利率微降0.85pct至15.19%。

出境游稳步增长,受益于世界杯。腾邦旅游实现营收15.26亿,净利润0.53亿元,净利率3.46%,贡献归属净利润约0.39亿。拓展“获客+航线运营+目的地资源整合”一体化:1)加速上游航线,目前旅游包机航线40余条;上半年开通8条国内飞俄罗斯重点航线;与柬埔寨澜湄航空合作开通国内往返暹粒的航线(拟开通14条)。2)加强海内外目的地资源,包括俄罗斯、马尔代夫、柬埔寨、南京、武汉等。3)提升获客能力,二三线城市门店加速开拓,计划到2020年开店1万家。

持续夯实机票代理业务。大力发展国际机票、团队票等业务,与多家航空公司开展包机、切位、机+酒、机+X等合作,并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务,提升盈利能力。

金融业务持续协同,规模扩大、毛利率下降。18H1营收2.77亿元(+56.37%),毛利率53.87(-11.81pct),其中子公司融易行小额贷款公司营收2.14亿(+29.7%),实现净利润0.86亿(+42%)。持续加强金融服务与旅游场景的协同,在支付结算、清结算解决方案、供应链金融、消费金融等方面提供服务,支撑主业发展。

管理提效、控费能力提升,现金流有所好转。业务转型逐步理顺,管理效率逐步提升,管理费用率降低至5.03%(-2.61pct),此外销售费用率1.54%(-0.01pct)、财务费用率3.02%(-0.34pct);受益于旅游旺季和世界杯产品销售,上半年经营性现金流净额-7.32亿元,较Q1的-7.89亿有所好转,经营性现金流流出增加主要由于:1)向海航系提前支付机票款;2)包机模式增加预付款;3)小额贷放贷规模增加。

喜游国旅增资并表,增厚下半年业绩。腾邦旅游增持喜游后,腾邦国际直接持有49.18%、通过腾邦旅游间接持有43.07%,于6月30日并表,上半年喜游原有股权增值带来0.78亿投资收益,计入非经常性损益。喜游下半年实现并表,受益世界杯后半程,有望增厚业绩。

盈利预测:预计18-20年归属净利3.77(+33%)、4.73(+26%)、5.69(+20%)亿元,EPS为0.61、0.77、0.92元,对应PE18、15、12倍,维持“增持”评级。

风险提示:汇率波动,宏观经济,地缘政治等风险。