正泰电器:渠道优势强化,低压电器业务稳增长

事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营收119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%;实现扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%。同时,公司拟中期派息每10股派息2.00元(含税)。

需求增长叠加渠道扩张,低压电器业绩稳定增长:报告期内,公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%。需求方面,上半年全社会用电量保持快速增长,增速达9.4%,同比增长3.1%,其中,工业用电量增速7.5%,同比增长1.4%;渠道方面,报告期内公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家;重点锁定潜力区域,相应制定个性化区域业绩提升专项计划,实现37个挖潜区域业绩同比增长,助力公司销量提升。

中高端与海外市场渠道项目并举:18H1公司低压电器业务毛利率为33.13%,同比增长2.86%,维持稳定水平。一方面在于公司一直坚持自主创新,开拓精品开发,持续加大研发投入,18H1研发支出2.98亿元,同比增长5.45%。报告期内,子公司诺雅克全力聚焦高端行业市场,成立驱动电器事业部,18H1营收2.67亿元,同比增长22.27%,扭亏为盈,实现净利润2,138.98万元。另一方面在于公司布局二级渠道,提高海外市场覆盖率与品牌度,其中埃及合资工厂已逐步打开市场,建立市场口碑。同时公司海外项目市场不断增加,包括摩洛哥、孟加拉、墨西哥、埃及、巴西、埃塞俄比亚、马来西亚、越南等国项目,报告期内中标巴西循环发电厂项目,并在智利、哥伦比亚等4国获得ENEL电力局项目订单。

销售团队构建完成,光伏业务量加速明显:18H1正泰新能源营收39.89亿元,同比增长12.69%;净利润6.42亿元,同比增长92.82%。正泰新能源业绩增长源于营销渠道进一步拓展与完善,一方面公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,进入重要集采商短名单;另一方面公司海外电站持续发力,土耳其、美国、埃及等项目进展良好,埃及项目现场通过EHS审核已分包进场,与荷兰、西班牙等项目开发商签订项目开发协议,光伏业务量持续增长。

推进智能制造战略,工控自动化业务发展:2018上半年,公司大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,同时承接的工信部智能制造新模式应用项目也已通过验收,标志着公司智能制造能力提升更进一步。公司也将持续在该领域加大投入,推进信息化、工业化两化融合管理体系建设。在工控自动化业务方面,新华公司牵头与华润电力就综合能效、智慧电站等方面建立合作,整合内外部资源,助推工控自动化业务发展。

投资建议:维持公司买入-A评级和目标价35元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价35元。

风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。