珀莱雅2018年半年报点评:线上渠道强势发力,管理效率稳步提升

事件:2018年8月16日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入10.42亿元,同比+24.92%;扣非后归母净利润为1.22亿元,同比+57.51%。公司整体毛利率为62.18%,同比-0.4pct;净利率12.34%,同比+1.67pct。

线上渠道强势发力。2018H1 实现营收10.42 亿元,其中Q2 为5.38 亿元, 同比+41.60%(Q1 单季同比增速10.93%),收入端增长提速。(1)分渠道看,日化专营店、商超、单品牌店等线下渠道通过产品和形象升级实现营收6.3亿元,同比+9.6%,基本符合市场预期;线上渠道方面,公司一方面加大传统渠道的整合营销力度提升珀莱雅品牌线上曝光度(根据淘数据,公司官方旗舰店GMV贡献近75%),一方面积极开拓如云集类型的新渠道力争做到均衡布局。上半年公司线上渠道累计实现营收4.12亿元,同比+58.46%,占比提升至39.5%(2017年为36%)。(2)分产品看,珀莱雅系列产品实现营收9.3亿。公司继续维持稳健的产品投放节奏,护肤品类新增极境海御白光塑系列,彩妆品类新增印彩巴哈insbaha系列、面膜品类新增水光安瓶面膜、泡泡SPA 面膜系列。

盈利能力维持稳定,管理效率提升。(1)品类结构变化导致毛利率小幅下滑0.92 pct至62.18%。其中,珀莱雅系列毛利率61.96%,收入占比提升至89.42%创出新高。整体来看,公司毛利率水平维持稳定。(2)新品投放叠加宣传推广力度加大导致销售费用率上升至37.63%(Q1/Q2分别为36.12%/39.04%)。(3)公司加强管理,优化组织架构成效显著,Q2单季管理费用率降至7.37%(Q1为8.64)创出新低,使得公司净利率依然录得12.34%的较高水平。

优资莱和悦芙媞单品牌店拓展顺利。2018H1公司预付款2689万(预付珀莱雅天猫旗舰店推广费和悦芙媞预付店铺租金)和长期待摊费用2947万(代言人和优资莱单品牌新开店货柜费用)分别较2017年底上升153%和87%,预示全年单品牌店的拓展目标进展顺利,下半年有望继续提速。

盈利预测及估值:公司线上渠道强势发力,线下单品牌店快速推进,管理效率稳步提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.63/3.46/4.68亿元;2018-2020年EPS为1.31/1.73/2.34元,对应PE为31倍/24倍/18倍。考虑到珀莱雅作为深耕低线城市的国产化妆品龙头企业,中长期受益行业发展红利,我们继续维持“买入”评级。

风险因素:低线消费能力不及预期;化妆品线上销售增速回落;