埃斯顿:2018H1业绩保持高速增长,打造“核心部件+本体+集成应用”全产业链优势

2018H1机器人销售大幅增长,显著增厚业绩

公司有两大核心业务:(1)自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿,同比+47.76%。其中,营收增速高达85.25%的运动控制系统为主要拉动因素,主要受益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长;(2)工业机器人及智能制造系统收入3.55亿,同比+110.17%,占总营收48.91%,同比+8.68pct,逐渐实现转型。该业绩增长主要受益于下游产业升级,2017年中国工业机器人增长高达58%,给公司带来发展机遇!

根据历史数据,上半年的营收和归母净利润约占全年的40%,因此,预计全年营收和归母净利分别为18.12亿和1.41亿,基本符合我们的预期!

盈利能力与期间费用率有所增长,主要系研发力度大幅提高

2018H1综合毛利率36.15%,同比+2.37pct,其中核心业务:自动化核心部件及运动控制系统毛利率为39.10%,同比+0.12pct,基本保持稳定;工业机器人及智能制造系统毛利率为33.07%,同比+7.02pct。公司建立了国内首家以自主机器人生产机器人的智能工厂,规模化生产与技术优化大幅提高了机器人业务的盈利能力。

期间费用率为28.36%(销售费用率5.90%,管理费用率20.23%,财务费用2.23%,分别同比-1.99pct,+1.67pct,+1.55pct),同比+1.23pct,主要系研发投入大幅升高。2018年上半年,公司研发投入共计0.79亿元,同比+101.94%,占营收比例为10.92%;研发人员共589名,占员工总数的35%。公司拥有三大专业研发团队:王杰高博士团队、钱巍博士团队及欧洲研发中心,截至2018年H1已获授权专利257件,不断强化核心技术优势。

下游产业升级带来发展机遇,覆盖全产业链享红利

随着人口红利减少,劳动力成本大幅上升,机器换人和自动化已经成为众多劳动密集型企业的首选。经过测算,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内,极具成本优势。在自动化升级背景下,我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。作为少有的覆盖“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链的公司,埃斯顿构建了从技术、成本、质量到服务的全方位竞争优势,有望顺应潮流脱颖而出。

盈利预测与投资评级:

公司机器人业务持续放量,主业核心零部件业务稳健发展,我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.16/0.23/0.36元,当前股价对应动态PE分别为76/54/35X,维持“增持”评级。

风险提示:机器人行业竞争加剧,市场需求不及预期。