旗滨集团2018年半年报告点评:业绩持续稳增,推进产业升级夯实龙头地位

行业供需关系改善,产品价格回暖助力业绩提升

2018H1玻璃行业产量方面整体同比减少,Q2较Q1降幅有所收窄,玻璃产品价格先扬后抑,整体较去年同期有明显提升。玻璃行业供给端收缩明显,平板玻璃产量2018H1同比下滑0.9%(2017H1同比增速为5.8%),公司2018H1玻璃产品产量5182万重量箱,同比减少0.7%。房地产政策趋紧,汽车和出口销量同比下行,玻璃行业需求端弱化,公司2018H1销量为4814万重量箱,同比减少3.1%。玻璃行业供需两端同步弱化,产品价格仍保持同比上行趋势,2018H1全国主要城市浮法玻璃平均价约为80.78元/重量箱,较2017H1均价上涨11%。公司作为行业龙头受益于价格同比上行,虽然产量小幅下滑仍实现了业绩稳步增长,2018H1营收同比增长7.77%。

原材料涨价增大成本压力,公司毛利率走低

目前我国供给侧改革在全行业推行,2018H1玻璃行业主要原材料纯碱、重油等产量受限,整体价格上行,行业成本端压力攀升。另外,上半年环保监管形势趋严,冷修产线增多,环评标准的执行也增加了在环保方面的成本投入。行业市场竞争加剧,公司成本压力攀升,使得2018H1毛利率同比下滑1.75个百分点至31.40%。

费用率持续下行,成本结构优化,净投资收益大涨助推净利润稳增

2018H1公司三费占总营收比例12.42%,同比减少0.97个百分点:销售费用4575.34万元,同比大幅增长213.65%,主要系马来西亚基地外销产品运费增加;管理费用3.80亿元,同比增长1.02%,其中职工薪酬和研发费用略有增加,股权激励成本有所减少;财务费用延续了下滑趋势(2017H1同比减少44.95%),同比减少45.58%至4213.79万元,主要系公司银行借款利息减少。2017年底公司完成了对持有的万邦德医疗10%股权的转让,共有3100万元计入了2018H1的投资收益,净投资收益大幅提升。综合来看,公司费用结构继续优化,净投资收益大幅提升,虽然毛利率有所下滑,但净利润实现了稳步增长,归母净利润同比增幅为22.33%。

重视研发投入,推进转型升级

公司一直重视在技术研发方面的投入,2018H1研发支出1.12亿元,同比增长12.47%,超过营收涨幅,获得4个专利申请号,玻璃材料方面研发技术继续提升。同时,公司冷修技术改造的生产线相继复产,郴州旗滨光电玻璃项目顺利建设,醴陵旗滨电子注册完成,为公司产业转型升级提供了稳定的支撑。

盈利预测与估值

2018年以来,玻璃行业供需两端同步走弱,关系略有改善,产品价格保持同比上涨的态势。公司受益于价格上涨,营收小幅上涨,但原材料、燃料等成本端产品价格提升,加之环保监管趋严,使得行业竞争加剧,公司毛利率受到影响,小幅走低。公司三费的管理持续优化成本结构,归母净利润同比增长超过20%。2018H1公司研发投入稳增,技改逐步推进,夯实了公司产业转型升级的基础。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.55元/股、0.62元/股、0.66元/股,对应的PE分别为8倍、7倍、7倍,给予“增持”评级。