用友汽车2018年中报点评:收入规模快速增长,盈利能力稳步提升

收入同比增长38.95%,扣非归母净利润增长21.64%。

用友汽车2018H1实现营业收入2.22亿元(YoY+38.95%);营业利润0.39亿元(YoY+35.93%),利润总额0.39亿元(YoY+35.73%),归属于母公司股东净利润0.42亿元(YoY+64.62%),扣非归母净利润0.40亿元(YoY+21.64%);摊薄EPS为0.41元,扣非后基本EPS为0.39,加权平均ROE达10.98%,摊薄ROE达11.94%。

软件服务收入维持营业收入高占比,外购商品收入大幅增长。

公司2018H1软件服务收入1.72亿元(YoY+29.43%),占比达77.61%;其中开发实施收入0.86亿元,占比38.99%;运维支持服务收入0.82亿元,占比36.96%;云服务业务收入0.04亿元,占比1.66%。2018H1外购商品销售收入0.44亿元(YoY+18.93%),占比19.81%。2018H1软件产品销售收入0.06亿元(YoY-30.01%),占比2.58%。

毛利率小幅下降,净利率提升,各项费用控制合理。

公司2018H1销售毛利率33.14%(-5.01pcts);净利率18.96%(+2.96pcts);扣非归母净利率达18.00%(-2.56pcts)。管理费用率5.90%(-15.31pcts);销售费用率2.25%(-0.62pcts),财务费用率-0.13%(+0.20pcts)。公司管理费用、销售费用控制较为合理,与企业经营活动发展相匹配。此外2018H1公司研发费首次单独列支,同比增长46.22%,主要由于公司在云服务产品、数字化产品加大投入所致。

公司稳步开展云服务业务规划,收入持续增长。

公司2015-2017年营业收入复合增速17.26%、净利润复合增速15.78%,2018年上半年实现净利润增速达64.62%,与公司战略加快推进云服务产品业务,围绕“用友车商云”品牌,打造汽车产业互联网生态闭环的战略相关。公司以云服务业务独立的研发组织、独立的事业部制开展业务,云服务业务组织架构和团队已经建成,业务规划明确并正在稳步开展。

估值分析。用友汽车当前约14.28亿元市值,对应PE(TTM)(2017H2-2018H1)为18x。

风险提示:应收账款无法收回的风险、实际控制人控制不当的风险、税收优惠政策风险、行业和市场拓展风险等。