牧原股份:优秀的成本管控力带领公司穿越周期

业绩总结:公司发布 2018年半年度报告。上半年内实现营业收入 55亿元,同比增长29.6%,归属股东净利润亏损7866万元,同比减少108.5%。

猪价超跌导致业绩下滑。公司2018年上半年营业收入同比增长29.6%, 2018年上半年净利润同比减少108.5%,主要是由于二季度猪价超跌所导致,二季度全国平均价一度跌至9.9元/公斤。公司上半年生猪销量为474万头,销售均价为11.6元/公斤。公司目前正处于扩张阶段且七月份销量达到100万头,我们预计全年出栏量达到1100万头。由于规模化养殖企业的快速扩张以及散户退出的程度低于预期,猪价今年上半年持续走低,上半年均价为11.6元/公斤。我们预计,下半年生猪养殖毛利将有所回升,盈利情况得到改善。

环保政策陆续出台,生猪养殖规模化。为应对与日俱增的环保压力,近年来生猪环保政策密集出台,各地区逐步划定限养区、禁养区。在实施了环保政策后,养殖场的环保要求提高,进入行业的难度加大。市场上的养猪散户不断减少,企业大规模养殖逐渐增多。同时,从生猪养殖行业规模化发展较好的美国和日本的数据中可看出,美国和日本年产量在500头以上的养猪场的产量占据了全国出栏量的90%以上,但中国的只占据30%左右。随着环保政策的出台,拥有规模优势和产业链完整性的企业将加快扩张的步伐,行业集中度持续提升。

探索技术化养殖,行业趋势所向。我们认为未来国内养殖行业发展方向将分为两个阶段。第一阶段为规模快速扩张所带来的养殖成本下降;第二阶段为在规模达到一定程度后,有技术角度入手带来成本端的下降,包括对育种、疫苗、饲料等方面的研发。公司2018上半年的研发投入为4423万元,同比增加122.8%。同时,公司研发了大麦、原料加工副产品的应用技术,实现了对原料的充分应用,有效降低饲料成本,从而形成了较强的成本优势。我们认为公司加大研发投入符合行业发展趋势,看好公司未来发展。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.47元、0.56元、2.27元,对应动态PE 分别为54倍、46倍、11倍。考虑目前猪价仍未到达底部拐点,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:贸易战或影响原材料价格波动、疫情或有影响、猪价或大幅下滑、产能扩张或不及预期等。