生益科技半年报点评:胶着期已过,新周期开始

公司披露2018 年中报,公司实现营业总收入58.09 亿元,同比增加19.66%,实现归属于上市公司股东的净利润5.33 亿元,比上年同期减少1.25%,扣非净利润4.82 亿,同比减少4.45%。与之前业绩快报一致。

投资要点

公司上半年业绩基本符合我们的预期 我们此前预计公司业绩上半年同比下降7.6%,实际扣非后净利润同比下降4.45%,主要原因是我们之前预计二季度会有小幅降价,但实际公司并未有产品整体降价行为。上半年上游原材料供给仍然维持偏紧状态,价格保持高位。虽然下游保持了景气度而复杂的国际国内经济形势使得下游客户在采购上与去年相比偏谨慎,行业常有降价预期,使得覆铜板行业成本向下游转移能力下滑, 公司从一季度开始盈利能力有所下降并且出现同比下滑。我们认为,在如此环境下公司上半年业绩基本同比持平已经非常不易,而整体盈利情况符合我们之前的预计,同时也表明了二季度实际情况好于往年。

二季度实际情况略好于市场预期

虽然公司业绩一季度同比下滑12.19%,但二季度却出现同比上升10.89%, 环比上升13.68%。二季度为传统淡季,往往还会有行业整体降价情况发生,因此通常二季度业绩会环比低于第一度。我们之前预计今年因下游PCB 景气度维持情况较好,所以二季度行业降价情况会好于往年。实际情况是行业整体并未在二季度出现降价情况,覆铜板价格体系好于市场预期,公司产品价格平台也维持一季度状况,并没有出现实际降价情况,呈现淡季不淡的状况。同时公司从一季度开始及时调整销售策略以及加强内部管理,做到了覆铜板和PCB 两块业务均基本保持满产以及实现营收增速同比加快。目前已经进入三四季度传统旺季期,公司产品有望在下半年迎来提价窗口增加整体盈利能力。同时公司在下半年有望初步达产高毛利的高频产品和亚胺化技术软板,公司在目前市场量价稳定的局面下,有望获得下半年盈利能力的回升。

盈利预测及估值

我们认为,公司未来将持续受益于中高端产品特别是来自于通信与汽车行业需求的快速增长,同时高技术壁垒的高频产品将大幅增强公司的市场竞争能力也有益于提升公司成长能力和估值水平。我们预计2018-2020 年公司将分别实现营收123 亿、147 亿、169 亿,净利润11.57 亿、14.89 亿、19.13 亿,摊薄后EPS0.55 元、0.7 元、0.9 元,对应PE 为19 倍、15 倍、11 倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。

风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入降价周期。