双汇发展动态点评:收入小幅下滑,屠宰业务放量

事件: 公司发布中报,2018上半年实现营业收入236.21亿元,同比下滑1.57%,实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元,同比增长25.28%,其中2018Q2实现营业收入116.7亿元,同比下滑1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润13.2亿元,同比增长28.8%。

投资要点:

营业收入小幅下滑。公司2018 上半年实现营业收入237.3 亿元,同比下滑1.3%,2018Q2 实现营业收入116.7 亿元,同比下滑1.3%, 主要是受猪价下跌影响。分业务看,屠宰业务实现收入139.52 亿元, 同比下滑4.22%。肉制品业务实现收入114.22 亿元,同比增长4.49%, 主要是通过引入高端新品、拓展新渠道、改组销售队伍,肉制品产品结构转型初见成效,高端产品带动增长。

屠宰业务继续放量。2018 年二季度猪价延续下行趋势,生猪和猪肉均价二季度同比分别下降24.84%和23.53%,推动屠宰业务放量,上半年屠宰量827.45 万头,同比增长30.42%,其中二季度屠宰量达到435 万头,同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60 元,屠宰部门整体利润达到2.6 亿元,同比增长116%。目前国内屠宰行业集中度低,在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下,行业集中度有望稳步提升,双汇作为龙头将受益。

肉制品业务调结构。2018 上半年肉制品业务实现收入114.22 亿元, 同比增长4.49%,其中高温肉制品实现收入72.3 亿元,同比增长6.0%,低温肉制品收入41.2 亿元,同比增长2.0%,纯低温肉制品同比增长13%左右。2018 上半年肉制品销量78.4 万吨,同比增长3.2%, 延续正增长趋势。受益于公司高端产品放量贡献,以及猪价年内大幅下跌,带动肉制品部门盈利增长5%左右。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进,着力发展美式和西式低温肉制品,下半年公司将推出四大高温肉制品、中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品质、高价格、高毛利的产品。

投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.40元、1.51元、1.66元,对应当前股价PE分别为17X、16X、14X。公司是肉制品龙头,屠宰受益猪价下行,分红率高,维持“买入”评级。