中南建设:砥砺奋进,盈利显著改善

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中南建设发布2018年半年报:2018年1-6月公司实现营业收入153.16亿元,同比增长20.89%;实现归母净利润9.27亿元,同比增长180.08%,加权平均净资产收益率5.25%,基本每股收益约0.25元。

点评

盈利显著改善,业绩进入高速增长通道。2018年1-6月公司营业收入同比增长20.89%,归母净利润同比增长180.08%。上半年公司业绩高速增长,主要由于公司结算毛利率大幅改善。上半年公司毛利率22.2%,较去年同期提高5.6个百分点;其中房地产业务毛利率24.35%,较去年同期提高6.7个百分点。截止半年末,公司预收账款921.6亿元,同比增长35%,为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年增长迅速,导致两项费用增速高于收入增速,但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此,公司净利润率仍上升至6.7%,较去年同期提高3.7个百分点。

销售高增,投资积极。公司2018年上半年累计实现合约销售金额652.5亿元,同比增长44%;销售面积约520.3万平米,同比增长20%。从拿地来看,公司上半年新增项目80个,规划建筑面积达1138万平米,同比增长110%,是同期销售面积的2.2倍,充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善,上半年新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市。截至2018年6月,公司共有258个项目,在建开发面积合计3133万平米,未开工面积合计2272万平米,以上半年销售面积计算,公司在手土地储备能够满足3-4年开发需求。

经营回款良好,在手资金充足。上半年末公司货币资金达到191.8亿元,同比增长34%。上半年经营性现金流入755.1亿元,明显高于同期有息负债571.5亿元。有息负债中短期借款和一年内到期的非流动负债占比仅26%,充分体现公司具备较强的偿债能力。公司上半年资产负债率89.9%,较2017年底下降0.66个百分点;剔除预收账款之后的资产负债率仅41.2%,较2017年底下降10.2个百分点。

投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币,对应PE分别为10.3、5.3、3.1倍,上调为“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。