南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升

从南京上半年业绩表现看,营收增速平稳,净利润维持高增,ROE 保持行业领先水平。公司2季度息差有所收窄,预计下半年同业负债成本压力缓解将带来息差空间。公司资产质量表现优于同业,拨备水平夯实。公司主动控制规模增速,转型轻资本低消耗发展路线,促进公司资本水平的回升。

支撑评级的要点

营收增速平稳,ROE 维持行业较高水平。南京银行2018年上半年净利润同比增长17.1%,营收同比增8.62%,较1季度提升1.09个百分点,主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看,公司上半年净利息收入同比增速(4.31%)以及净手续费收入同比增速(3.39%)均有放缓。公司年化ROE 为19.6%,较去年同期增长0.6个百分点,维持行业较高水平。受益于向轻资本转型的战略调整,公司2季度末核心一级资本充足率环比提升35BP 至8.44%。

资产端控调持续,关注同业资金利率下行带来的息差改善。南京银行2季度息差环比下降,主要受存款成本以及同业资金成本抬升的影响,我们测算期初期末口径付息负债成本率环比提升18BP 至2.97%。公司2季度存款增速改善,但结构上活期存款占比下降至35%,上半年存款成本较17年上行22BP 至2.28%;上半年同业拆入/债券发行成本较17年上行32BP/37BP 至2.71%/4.57%。不过需要注意的是,随着同业资金利率的回落,预计下半年同业负债成本压力缓解将对公司息差带来改善空间。公司2季度资产端调整持续,贷款环比增长7.10%,快于同业资产/证券投资(-33.1%/0.96%),资产结构的调整有利于资产端收益水平的改善。

资产质量保持优异,拨备基础夯实。南京银行2季末不良率为0.86%,环比持平;我们测算公司2季度单季年化不良生成率进一步下行至0.38%。2季末关注类贷款占比较17年末下降20BP 至1.44%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率较17年末下降15pct 至97%,不良认定趋严。

受益较优的资产质量表现,公司拨备计提放缓,但拨备覆盖水平仍高于行业平均。

评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

估值 我们预计公司2018/19年净利润分别同比增19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.39倍/4.53倍,市净率为0.99/0.89倍,维持买入评级。