华鲁恒升:中报业绩靓丽,未来成长性突出

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,实现经营活动产生的现金流量净额18.89亿元,同比增长151.31%,EPS1.04元/股。

大部分产品价格上涨和新产能投放,带来季度业绩持续提升。2017Q1-2018Q2,公司归母净利润分别为3.14亿、2.32亿、3.02亿、3.74亿、7.34亿和9.46亿,2018Q2同比和环比均大幅增长。从2018年上半年来看,由于成本上涨(煤炭不含税价格470-670元/吨,整体维持相对高位,苯的价格前降后升)和市场供求关系影响,尿素、异辛醇、醋酸(另外,醋酸上半年出口量同比增长125%)价格同比上涨,是公司业绩的主要推动力。DMF和己二酸价格有一定波动,但对业绩影响并不大。从产品的收入变化来看,公司2018年上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇收入分别同比增加2.16亿元、1.6亿元、0.87亿元、5.4亿元、1.74亿元。从产品的销量变化来看,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇销售量分别同比变化1.59万吨、0.69万吨、-0.21万吨、-0.38万吨、0.3万吨。从固定资产角度来看,公司加快工程项目建设,2017年10月,公司年产13.68亿Nm3的羰基合成气装置投产,2017年12月,空分装置节能技术改造项目试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段,2018年5月份肥料功能化项目部分装置顺利投产,保证了高盈利产品优质高产,提高了公司整体盈利水平。

第三季度50万吨乙二醇项目有望进入试车阶段。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,目前50万吨乙二醇项目进入建设后期,三季度有望进入试车阶段。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,乙二醇未来将会对公司带来较大的业绩增量。

新材料项目入选山东新旧动能转换项目,奠定未来成长基础。山东省目前大力推广新旧动能转换项目,第一批优选项目名单中,华鲁恒升150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)榜上有名。这一项目与公司目前的产业链有一定重合,公司后续可以在现有产业链进行进一步延伸,扩大自己的规模优势。

盈利预测与评级。基于新产能投产及公司成本端的降低,我们上调18-20年EPS分别至1.86元、2.21元、2.41元,对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍,考虑到公司新材料项目给公司带来的成长性和目前的估值水平,上调投资评级至“买入”。

风险提示:原材料及产品价格大幅波动的风险、乙二醇等项目投产低于预期的风险。