小天鹅A点评报告:志当存高远,未来仍可期

Q2单季收入增速回落,盈利能力有所改善。小天鹅2018年半年报显示,2018年上半年营业收入120.6亿元,同比增长14.1%;归母净利润9.0亿元,同比增长23.3%,公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。可以看到,即使第二季度有“618”等促销活动,受整个行业增速放缓影响,公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。 但是,公司盈利能力有所改善。内外销方面,2018年上半年,内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%,内销毛利率32.8%,同比提升1.0个百分点。外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%,外销毛利率12.0%,同比提升0.2个百分点。整体来看,公司的毛利率26.6%,同比提升1.0个百分点,净利率8.3%,同比提升0.4个百分点。

基于行业消费升级和公司持续发展需要,报告期内,公司全面深化转型,持续优化产品结构,提升中高端产品占比,构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓,但整体均价和高端产品占比大幅提升,盈利能力同比明显改善。

行业更新换代逻辑不变,小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境,但长期来看,洗衣机更新换代的增长逻辑未变,除受地产周期影响较小外,以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升,使得消费升级得以继续。

结合小天鹅本身,内部:1.公司加大新品上市力度,持续优化结构和提升销售规模;2.聚焦全球经营战略,内销切实落实双品牌差异化战略,外销深化与东芝战略合作;3.聚焦效率驱动战略,深化T+3,完善数字化2.0,强化全价值链卓越运营能力。外部:作为洗衣机双寡头之一,竞争优势明显,龙头企业盈利能力仍在不断提升。

看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.64元,对应PE17倍、14倍,维持“推荐”评级。

风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本持续上升;3)汇率风险;4)系统性风险。