中国石油:业绩有望持续向好,未来看点在天然气

7月31日公司发布半年报业绩预增公告,实现归属于公司股东净利同比增加135亿元到155亿元;8月6日公司官网披露,研究部署提升国内油气勘探开发力度。

投资要点:

受益于国际油价上涨,公司上半年盈利同比增长88%到101%依据业绩公告披露,公司上半年归属于公司股东净利同比增加135亿元到155亿元,扣非净利288.02亿元至308.02亿元,同比增长88%到101%。

油价上涨是期间盈利增长的主要动力,2018年上半年OPEC一揽子月度油价从1月份的66.85美元/桶,7月份升至73.27美元/桶,涨幅约为9.6%,预计二季度公司勘探与生产板块经营利润EBIT环比增加120亿元,上半年实现EBIT约210亿,同比增长204%左右。

当前油价处于合理中枢,上升空间有限公司年产原油1.20亿吨左右,受OPEC减产、全球需求增长和地缘政治局势如伊朗等供应收缩影响,中短期内油价存在上涨预期,但我们预计油价65~75美元/桶将是合理价位,不算天然气部分贡献,扣除资源权益金,原油生产贡献年度经营利润约880亿。根据普氏能源预测,原油价格未来上升空间有限,但当前油价足以支持公司业绩稳健修复,核心业务勘探与生产板块修复正常盈利,成为现金奶牛。

炼油、化工、销售业绩稳定相对原油开采的业绩高弹性,公司在油价没有大幅度波动情形下,炼油、化工、销售三块业绩稳定可持续,板块之间呈现一体化特征,平缓盈利大幅度波动。公司以油气勘探见长,油气产量国内第一,相对下游炼化规模偏小,位居中国石化之后,在供给侧改革背景下,重点在于优化炼油产能布局,改善运营成本,销售加油站传统业务基础上寻找新动能。我们预判炼油、化工、销售经营利润维持稳健,年化EBIT测算合计约450亿。 天然气和管道憧憬改革,期待进口气减亏天然气与管道板块包括天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售,业务具备物理垄断特性,偏公用事业固定收益的盈利模式,参考国家发展改革委《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》,而实际因兼顾社会民生责任,门站天然气价格实际低于管理办法规定,加上进口气价格倒挂,2017年销售进口气净亏损人民币239.47亿元,板块经营利润人民币156.88亿元,远远低于合理公允回报。

2018年一季度因控制销售进口天然气及液化天然气亏损,借助整体销量增加,天然气与管道板块实现经营利润人民币111.87亿元,符合预期,但预计二季度进口气量增加,负面拖累有所扩大。5月份国家发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》,要求将居民用气与非居民用气价格机制衔接。

预示着未来管道改革市场化加快,天然气价格形成充分的市场化定价机制,进口气经营有望减亏甚至扭亏为盈。

天然气价格处于历史低位,未来有望成为盈利新增长点公司受益于未来的天然气价格市场化,受惠于煤改气的政策推广,未来五年内国内天然气消费量维持两位数增长,供应压力持续偏紧。

公司作为最大的国内产气方,市场份额超过75%,是天然气价格转好和未来市场化机制的充分受益者。公司除了借助矿权资源,油气开采的技术积累优势,更是加快国内气田勘探开发,推进页岩气生产,探索煤层气资源利用开发,控制老气田递减,保持天然气产量增长来满足广大民生的用气需求,培育公司天然气业务成为新的盈利增长点。

天然气价格上涨对公司盈利弹性较大,按照天然气每上涨一元,公司上游低成本气源直接受益,测算EPS将增厚0.35元/股。

预计公司2018~2020年归母净利分别为707.25、716.63和854.71亿元,EPS分别为0.39、0.39和0.47元/股,对应当前股价PE分别为20.55X、20.28X和17.00X,提高公司(600028.SH,00386.HK)目标价至人民币9.40元,维持“推荐”评级。

风险提示油气价大幅度上涨至天花板,触发国家发改委干预限价。