安正时尚公司动态点评:业绩保持快速增长,时尚龙头正起航

收入持续高增,业绩表现靓丽:公司2018年上半年实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;实现归属母公司股东净利润1.62亿元,同比增长25.56%;基本每股收益为0.41元/股。其中,2018年第二季度实现营业收入3.61亿元,同比增长13.98%;实现归属母公司股东净利润0.71亿元,同比增长20.11%。

毛利率趋势向好,费用率小幅上扬:公司上半年综合毛利率为68.38%,同比略降0.99pct,但是环比提升1.5pct,整体趋势向好。主品牌玖姿毛利率小幅降0.92pct;高端品牌尹默和安正毛利率分别增加0.18pct和5.72pct;摩萨克和安娜寇毛利率分别下降19.78pct和22.8pct,主要系品牌定位调整期以及促销活动增加;斐娜晨毛利率下降6.31pct。上半年期间费用率小幅增加1.19pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+0.76pct/+0.11pct/+0.32pct,销售费用率增加主要系品牌宣传支出增加。

品牌矩阵日趋完善,主品牌增速领跑:公司多年来通过自主培育和外延并购形成了多个结构稳固、风格多样、定位互补的中高端品牌,在价格段和品牌积淀方面形成了类“金字塔”格局。除了正在风格调整的摩萨克和安娜寇,其余品牌均在上半年实现了收入正增长,其中主品牌玖姿增长最为强劲,同比增长27.11%,主要系同店增速贡献,同店增速约为17-18%;斐娜晨/尹默/安正收入分别同增57.33%/10.75%/8.50%,主要系净开店数量增加的贡献。

线上线下并举,多渠道快速扩张:线下渠道,公司采用直营与加盟结合的方式布局,但对于不同品牌在渠道选择上有所侧重。对于主品牌玖姿和摩萨克、斐娜晨采取“直营为主“或”直营加盟并重“的策略实现快速扩张。同时,为保持品牌调性,对于高端品牌尹默和安正以直营为主。上半年公司共净开店35家,其中玖姿/尹默/安正/摩萨克/斐娜晨分别净增5/10/5/3/12家至696/100/41/18/97家。截至上半年,玖姿/尹默/安正的直营占比分别为18.53%/94%/90.24%,目前,摩萨克和斐娜晨的直营占比较高,预计后续加盟店新开店速度将加快。线上渠道方面,上半年实现收入1.14亿元,同比高增44%,占总收入比例提升至15%,主要得益于线上品牌安娜寇的推广以及线上新品占比的增加。

投资建议:公司是聚焦中高端服饰的时尚品牌,已形成多品牌矩阵,主品牌优势稳固,其它品牌加速成长,未来将趋向打造覆盖男装、女装、童装、奢侈品等领域的时尚集团,预测公司2018-2019年EPS分别为0.88元、1.12元,对应PE分别为16.4X、12.8X,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。