石大胜华事件点评:利润大幅增长,量价齐升开启

事件:公司发布半年报,上半年实现收入27.3亿元,同比增长10.6%,归母净利润1.32亿元,同比增长52%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增长58%。

投资要点:

上半年溶剂产品量价齐升,带来利润大幅增长。上半年公司DMC系列产品均价(不含税)达到8,282元/吨,同比增长7.8%,产量同比增长15.4%,销量11.62万吨,同比增长10.0%,扣非归母净利润同比大幅增长58%,公司溶剂产品涨价直接向利润传导,展现出超强的业绩弹性。供给端全行业保持低开工,有效低成本产能不足。上半年DMC行业开工率约55%,而公司业内产能最大,长期处于接近满产状态,核心原因在于公司自产原料环氧丙烷,实现原材料的把控,成本控制能力突出。中小厂商外购环氧丙烷生产DMC系列产品,经济性较差,难以实现稳定开工。DMC行业表面产能过剩,实际上有效低成本产能不足。

近期溶剂环比涨价,全年旺季即将来临。7月以来,DMC电池级、工业级产品均与较大幅度调涨,电池级产品报价7700-8200元/吨,价格中枢较7月初环比上涨约800元/吨,工业级产品报价7000元/吨,突破了此前6000元/吨的价格平台,依然保持与电池级产品约1000元/吨的价差。DMC工业需求基本稳定,电池级产品需求随动力电池排产周期变化。缓冲期后环氧丙烷价格保持稳定,动力电池厂商开工率稳步提升,第二梯队电池厂询单向好,需求端驱动效应逐渐显现。我们认为全年动力电池排产旺季即将来临,溶剂价格将环比进一步上涨。

DMC下游需求尽显成长属性,全行业盈利情况有望改善。电解液中溶剂比例约占80%,预计未来几年电解液龙头出货量增速在30%以上,预计2020年全球电解液溶剂需求将超过30万吨。公司在溶剂领域龙头地位尤为突出,供应量占全球约40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的80%,与国内天赐材料、国泰、比亚迪及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等建立了稳定战略合作关系。聚碳酸酯合成需求潜在空间广阔。DMC用作非光气法聚碳酸酯合成的原料,国内聚碳酸酯长期依赖进口,现有产能92.5万吨,以光气法为主,环保问题严重,此前非光气法主要是浙铁大风产能10万吨,近期利华益维远10万吨项目投产。为减少对进口聚碳的依存度,国内企业纷纷扩产,据高分子网统计,未来几年聚碳酸酯新上产能约254万吨,新建产能中非光气法产能比例明显提升,合计约93万吨,完全投产对应的DMC需求在28万以上,与目前国内DMC总需求接近。DMC系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间,我们认为未来发展趋势是DMC价格中枢提升,让行业内闲置产能稳定开工,全行业的盈利情况将有改善,公司作为龙头最先受益。

盈利预测和投资评级:DMC呈现供不应求的状态,目前价格环比调涨幅度较大,供给刚性,有效低成本产能不足,三季度需求释放拉开量价齐升序幕,上半年业绩已经大幅增长,预计公司业绩将创下历史新高。非光气法聚碳酸酯需求加速落地,未来前景广阔,对DMC需求形成明显拉动。我们认为新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性,公司核心竞争力突出,DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年EPS分别为1.50元,1.94元,2.34元,对应的PE分别为13倍,10倍,9倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司DMC产品涨价不及预期;原油价格上涨不及预期;新能源车需求不及预期;聚碳酸酯进口替代不及预期;DMC在涂料、油漆市场渗透不及预期;原材料成本上涨风险。