四川路桥:西部基建龙头,订单充沛迎拐点,多元布局谋发展

西部基建龙头,资质最高

公司是西部地区最大的路桥工程承包商,核心业务是公路、桥梁等交通基础设施领域的工程承包和施工。公司拥有公路工程施工总承包特级资质,为全国为数不多、四川省唯一一家拥有该特级资质的企业。2017年实现营业收入327.63亿,YOY+8.8%,实现归母净利润10.64亿,YOY+1.9%,近三年净利润稳定在10亿左右。公司工程施工业务占比已从2013年的95%下降到了2017年的约76%,业务更加多元化。公司控股股东为四川铁投集团,持股43.94%,实际控制人为四川省国资委。

西南地区基建空间大,路桥产业链有望持续景气

云贵川等西南省份2018年上半年的固定资产投资增速分别为11.0%、11.0%、17.4%,远高于全国6.0%的增速,西南地区城市化率均低于51%(全国为58.5%),未来基建空间依旧广阔。2018年7月以来,政策转向宽松,在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范类PPP项目正常发展的推动下,基建投资增速有望企稳回升,预计全年增速在10%以上。路桥产业链在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下,有望持续景气。

控股股东实力雄厚,订单充沛业绩无虞

公司控股股东四川铁投集团拥有雄厚的资金实力和丰富的资源优势,能助力公司不断签订公路、铁路等基建领域的订单。2017年,公司新签订单474.52亿,YOY+138.7%,达到历史最好水平;2018上半年继续保持高增长,新签订单430亿,YOY+106.4%。预计在手订单余额超623亿,收入保障比超过2倍。

布局多元业务,转型提速

公司BOT融资模式盈利能力强,已经在10个BOT项目上投资超66亿元,有望持续为公司贡献良好的利润。巴郎河等6个水电项目业绩稳健。跟随集团出海,海外市场有望加速突破。新布局的锂电池项目前景广阔;矿产资源储备充足,非洲阿斯马拉铜金多金属矿顺利推进,产能有望逐步释放。

盈利预测及建议

预计公司18-20年EPS为0.37/0.45/0.53元,对应PE分别为10.0/8.2/7.0倍。给予18年14-16倍PE,合理估值区间5.18-5.92元,给予“买入”评级。