上虹药房估价整体合理
上虹药房成立于2000年,现有53家门店(直营门店)和2家诊所,其中医保店25家。2017年上虹药房营业收入2.32亿元(不含税),上虹药房整体作价2.8亿元,PS1.2倍,整体估值合理。收购完成后,上海益丰将拥有超上虹药房其53家门店均分布于上海闵行区,将与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力,有利于增强规模优势。
上虹药房经营效率稳健
上虹药房全部门店经营面积9900平方米,均为租赁物业,其中有18个铺面为股东上海虹桥药业有限公司资产,租赁关系稳定。按门店经营面积计算,2017年日均坪效70.62元/平米。2017年净利润为1035.6万元,2018年上半年净利润为600.21万元,预计2018年净利润为1340万元。按上述数据计算,2017年净利率4.46%,2018年上半年4.76%,整体运营稳健,预计收购完成后净利率将进一步提升。
盈利预测与评级
公司经营管理优势明显,未来将继续通过新设和并购继续扩张,2018年有望突破3000家门店。暂不考虑收购的河北新兴药房和上虹药房的并表影响,维持前期预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.16元、1.52元、1.90元,对应当前股价PE分别为46/36/29倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
门店迅速扩增带来的管理压力;新收购门店整合风险;政策变动风险。
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