启迪桑德:业绩稳健增长,运营业务收入占比进一步提升,环卫服务业务发展高歌猛进

扣非后归母净利润同比+30.55%,业绩稳健增长。公司公告2018年半年报,2018年上半年实现营业收入54.16亿元,同比增长38.5%;归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长30.55%。公司二季度实现收入31.96亿元,同比增长52.5%;归母净利润3.06亿元,同比增长8.27%;扣非后归母净利润2.93亿元,同比提升12.52%。2018年上半年,公司运营业务(环卫服务、固废处理、再生资源、水务)收入占比达到52.8%,同比提升6个百分点。

环卫服务业务发展高歌猛进,成为第二大收入来源。公司环卫服务业务上半年实现收入14.45亿元,同比增长101.9%,自2015年以来均保持三位数增长,环卫服务营收占比达26.7%,已经成为公司第二大收入来源。我国目前处于环卫市场化加速期,据环境司南数据,2018年上半年,全国开标环卫市场化订单年合同金额共225亿元,同比增长78.6%。公司借助固废全产业链一站式服务能力和国资背景,大力拓展环卫市场,上半年新增落地环卫项目年合同金额13.56亿元,截至6月底,公司在手环卫订单年合同额26.7亿元。同时,公司更加注重项目质量和项目当地支付能力,调整核心市场布局,以省会城市为重点,紧绕国家政策与时事动脉培育市场,上半年环卫服务业毛利率19.06%,同比增长1.25个百分点。以环卫为接口,公司不断聚焦生活垃圾分类、再生资源回收、物业管理、社区经营等环卫创新业务线,打造高度协同的固废全产业链。

施工业务毛利率有所下滑,PPP项目拿单持续向好。公司上半年市政施工贡献收入14.74亿元,同比增长26.8%,营收占比27.3%。由于人工成本及钢材、水泥等建材成本上升,施工业务毛利率同比降低9.1个百分点至22.7%。公司自2017年以来,借助清控国资背景,大力拓展PPP项目,2018年上半年,公司中标签约多个PPP、餐厨处理、医废项目,投资额近82亿元,为未来业务规模高增长打下良好基础。

融资渠道丰富,资金仍较充足,保障项目实施。公司上半年经营性现金流净额-10.7亿元,同比下降95.3%,投资产生的现金流净额-20.8亿元,公司二季度末应收账款55.7亿元,较年初增长17.1亿元,预计应收账款中电废拆解补贴基金占比较大。公司2017年8月底完成45.53亿元增发,据公告,截至2018年6月底已使用31.7亿元(包含募资累计产生的利息),另外6.9亿元用于补充流动资金,募资专户期末余额6.96亿元。公司年初公告,拟申请授信总额不超过117.8亿元,拟发行公司债券不超过50亿元,拟择机发行超短融和短融40亿元,拟发行中票25亿元。截至2018年6月底,公司在手现金30.36亿元,资产负债率58.66%,同比下降4.65百分点,控制得当。公司融资渠道丰富,资金较为充足,为公司大力推进项目提供强有力支撑。

行业景气向好+管理提升,再生资源业务盈利持续改善。环保监管趋严,不规范企业淘汰,再生资源行业“劣币驱逐良币”现象改善,行业景气向好,运营规范的龙头企业受益,公司上半年再生资源业务贡献收入10.13亿元,同比增长23.3%。公司清仓利库,精细化拆解,购销协同,再生资源产品销售增加,带来规模效应,与供应商的议价能力增强,原材料采购价格继续保持优势,公司再生资源业务毛利率同比提升10.7个百分点至28.9%。

外延发力收购浦华环保,污水处理规模进一步提升。2018年5月,公司公告以现金13亿元收购浦华环保100%股权,浦华环保主营业务为污水处理运营和环境工程。收购完成后,公司可新增污水处理建设规模69万吨/日,进一步提升公司污水处理规模。浦华环保承诺业绩:2018-2020年,扣非后净利润分别不低于7500、8650、10000万元。

大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股(公司最新收盘价16.01元/股)。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。

控股股东拟筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;公司作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司为启迪控股旗下最大的环保上市公司,有望享受新战略股东带来的多方面支持,启迪控股改革完成过后,公司发展有望迎来新阶段。

投资建议:看好公司环卫服务、再生资源等运营业务发展,启迪控股改革有望引领公司发展进入新阶段。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.13元、1.52元和1.84元,对应PE为14.2x、10.5x和8.7x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价18.5元。

风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。