水井坊:新兴市场增速较快,市场费用投放力度加大

公司发布2018年半年报,实现营业收入13.36亿元,同比增长58.97%,归母净利润2.67亿元,同比增长133.59%。

投资要点:

春节后发货节奏放缓,新兴市场增速较快公司2018年上半年实现营业收入13.36亿元,同比增长58.97%,其中单二季度实现营业收入5.88亿元,同比增长33%。二季度收入增速相较一季度放缓的主要原因在于不同月份的发货节奏不同。春节时间错位、旺季销售时间长带来一季度收入增速偏高,而春节过后发货节奏放缓,增速环比下降。

2018年二季度公司归母净利润为1.1亿元,同比增长404%,主要原因在于去年同期2017Q2公司计提了0.9亿元形成低基数,同时2018Q2计提了0.42元的法律诉讼预计负债和递延所得税资产抵扣。2018年上半年公司着力开拓河北、山东、江西、山西和广西五大新兴核心市场,从地区收入来看,北区、南区和西区市场增速较快,北区实现营业收入2.19亿元,同比增长101.95%,南区实现收入3.02亿元,同比增长85%,西区实现收入2.58亿元,同比增长52%。

核心门店升级等市场投入加大,销售费用率走高2018年上半年公司实现高档酒(水井坊品牌系列)收入12.77亿元,同比增长60.19%。其中臻酿八号、井台、典藏大师版收入增长79%、53%和23%。在公司产品结构持续走高以及7月和12月两次提价影响下,2018Q2毛利率为81.58%,同比提高2.98pct。在业绩增长的支持下公司加大了对市场费用的持续投入,对核心门店项目进行了升级拓展为3.0,对门店端的开发、维护与激励更为重视。2018Q2公司销售费用率达到30.42%,同比提高6.72pct,广告费及促销费投入较大以支持渠道扩张及品牌价值传播。公司的管理费用率和财务费用率为12.33%和-0.59%,基本保持稳定。

盈利预测与估值我们调整了盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入29.95亿元、39.96亿元和51.62亿元,归母净利润5.46亿元、7.27亿元和9.30亿元,对应EPS为1.12元、1.49元和1.90元,对应当前股价PE倍数为49/37/29倍,维持“推荐”评级。

风险提示新兴市场增速不及预期、资产减值损失风险、次高端市场竞争环境改变。