安迪苏2018年中报点评:业绩低于预期,蛋氨酸价格处于历史底部

事件:安迪苏发布2018年中报,2018年上半年营业总收入57.50亿元,同比增长16.58% ,净利润为4.89亿元,,同比下滑15.27%。对应2018年二季度营业总收入27.36亿元,同比增加11.08%,净利润1.37亿元,同比下滑47.51%。

点评:1. 业绩低于预期。公司主营收入同比增长17%,得益于液体蛋氨酸两位数的销量增长、由于BASF火灾带来维生素A短缺带来维生素A价格处于高景气以及特种产品高增速。净利润低于预期主要原因1). 国内上半年蛋氨酸现货均价为20061元/吨,同比下降11%,蛋氨酸价格处于历史底部,同时原材料成本上升,功能性产品毛利率下滑;2). 公司2月收购的Nutriad处于整合期,短期营业成本和管理费用升高,Nutriad短期处于亏损状态。随着Nutriad新管理团队组建完毕,协同效益将逐步体现。 2. 特种产品维持高增长:特种产品收入为11.1亿元,同比增长33%,毛利率为50%,同比减少6个百分点,仍保持较高毛利率水平。增长主要来自整合公司2月收购Nutriad的产品组合带来增长。酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒和益生菌等产品内生增长仍保持快速发展。随着与Nutriad整合完成,一方面有利于公司开拓蛋氨酸在猪和水生动物市场的应用,另一方面协同作用下,成本有望降低,实现销售收入和利润同步增长。 3.关键项目持续推进,未来可期:蛋氨酸方面,欧洲生产平台扩建项目有望2018年底投产。南京工厂18万吨蛋氨酸项目已开工建设。特种产品方面,A-dry+在美国市场蓄势待发,AVF已筛选10个主要创新项目进行重点考核,有利提升公司新产品和解决方案的研发创新力。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到蛋氨酸价格维持低位,我们下调公司业绩预测,即预计18-20 年净利润为16.10、17.98、18.99 亿元, EPS 为0.60、0.67、0.71 元,考虑到蛋氨酸处于周期底部,参照可比公司估值,给予公司2018 年22 倍PE,目标价13.20 元,下调至“增持”评级。

风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。