煤炭行业专题报告:以史为鉴看煤价双轨制

回顾历史,我国煤炭价格的定价机制受市场和政策影响。根据我国煤炭价格发展历史,可以将煤炭价格形成机制划分为四个阶段,即1953~1984 年的完全计划经济定价阶段、1985~2012 年的价格双轨制阶段、2013~2016 年的完全市场化阶段和2017 年至今的“锁定基础价+浮动价”的中长协与市场价并行的价格双轨制阶段。

价格双轨制等形式的价格管制对煤炭价格的影响偏短期,中长期仍为供需决定价格。结合历史上的价格政策和煤炭价格的走势看,价格双轨制以及对市场煤的价格管制,对短期市场价格波动产生一定影响,但对中长期趋势影响有限(2003~2008 年、2016~2018 年),煤炭价格的最终走势仍然决于供需。

历史证明价格双轨制存在诸多弊端。通过梳理过往价格双轨制对行业和煤炭价格的影响可以看出,双轨制容易滋生行业乱象,导致价格信号失灵、投资匮乏和供给释放乏力,并加剧市场煤炭价格的波动。国务院曾在2013 年《关于深化电煤市场化改革的指导意见》中明确取消重点合同,取消电煤价格双轨制,要求煤炭企业和电力企业自主协商确定价格。

当前煤炭板块预期差强,业绩增长确定性高,估值修复空间大,维持行业“看好”评级。在2016 年实施中长协制度以来,煤价中枢在供需缺口持续扩大的背景下不断上移。在煤价持续高位且中枢不断上扬背景下,板块业绩增长确定性高,估值却错杀处在了历史底部,修复空间较大。下半年尤其是三季度重点关注板块的估值修复。在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性投资机会,维持行业“看好”评级。鉴于能源供需趋紧,所以我们继续强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块由此引发的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块进行整体性配置。动力煤关注兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、阳泉煤业、大同煤业等,炼焦煤关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份等煤炭上市公司。同时关注山西国改相关标的,阳泉煤业、西山煤电和大同煤业。

风险因素:贸易战大幅升级,宏观经济大幅失速下滑。