中国神华:煤电路港航一体化龙头,低负债高股息价值彰显

世界一流清洁能源供应商:公司主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售、铁路、港口和船舶运输、煤制烯烃等,是中国最大的煤炭生产公司,上市公司第二大火电公司,煤炭板块最大交通运输公司。科技强大,2017年,获得2项国家科学技术进步奖一等奖。

煤炭板块:国内最大煤炭公司,先进产能占比高。公司资源储量(237.0亿吨)和可采储量(151.9亿吨)均居国内第一位,新增新街台格庙矿区(资源总量约144亿吨)。公司煤矿平均产能1342万吨/年,千万吨级特大型现代化煤矿15处,低成本露天开采产能占35.5%,陕蒙地区产能占,以可实现超低排放的优质环保动力煤为主。煤炭开采成本低,售价高,吨煤毛利高于其他公司。

电力板块:先进装机占比高,区域布局近终端。2012年以来,公司装机逐年增长,规模现居上市公司第二位(仅次于华能国际),以煤电为主。从机组水平来讲,公司高参数、大容量机组占比高,优于全国平均水平,60万千瓦及以上装机比74%,全国43%;超(超)临界机组比64%,全为43%。从区位来讲,公司机组主要布局在经济较发达区域,62%装机位于电力调入区。从设备利用率来看,公司机组平均利用小时数一直高于行业平均水平,2017公司4683小时,比全国平均水平高405小时。超低排放改造领先全国,改造率超过全国11个百分点。

运输板块:铁路-港口-航运一体化。公司拥有由铁路、港口和航运组成的大规模一体化运输体系,公司90%的煤炭可通过铁路运输。依靠自有铁路、自有港口、自有航运以及市场中的运输体系将公司和市场中的供给侧和需求侧从空间和时间上衔接,全面保障煤炭供需之间有效匹配。 煤化工板块:技术逐渐成熟,受益油价上涨。公司现有60万吨/年包头煤制烯烃项目,已实现长周期稳定运行,2017年完成煤制烯烃产品销量63.34万吨,同比增长10.2%。公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准,拟新建75万吨/年煤制聚烯烃装置。同时集团还拥有煤制油产能500万吨/年、煤制烯烃产能278万吨/年煤化工项目。在高油价下,煤化工产品的盈利性凸显。 高收益,低负债,低资本开支。公司盈利能力处于行业中上游水平,高收益与投资者共享。对比煤炭和电力公司,神华在ROE、ROA、股息率方面均处于前列。公司债务水平较低,负债率水平长期保持在33%左右,对比

煤炭和电力公司,资产负债率均处于较低水平;同时公司资本开支逐年降低,2012年以来,公司资本开支呈逐年下降趋势,年均下降13%,且占营业收入比例由21%降低到11%。

盈利预测与估值:预测公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,同比分别增长4.83%、4.22%、2.00%,对应PE分别为7.55、7.25、7.11倍。考虑到公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有运输资源以及先进煤化工技术及资产,形成煤电路港航一体化协同优势,同时公司高收益、高分红、低负债、低资本开支,运营稳健。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:1.去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2.由于上半年煤炭供需紧张,国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3.蒙华铁路开通后,将会产生北煤南运新格局,陕西煤炭通过蒙华铁路运到华中地区成本较低,公司在华中地区的煤炭市场可能会受到一定影响。4、国际油价下降对煤化工盈利造成较大影响。