华谊集团:受益醋酸持续高景气,公司业绩高增长

事件:公司发布2018年上半年业绩预增公告,预计半年度实现归母净利润9.91~10.91亿元,同比增加208%~240%。其中Q2实现归母净利润5.37~6.37亿元,同比增667%~810%。

投资要点:

醋酸景气为公司半年度业绩增长主要贡献点

自2017年9月份以来,受国外多套醋酸装置遭遇不可抗力影响,全球醋酸价格进入上升通道,国内醋酸价格亦从2500元/吨附近上涨至5000元/吨以上,后国内醋酸又受装置集中检修影响,价格上涨至5600元/吨的阶段性高点。公司拥有醋酸产能130万吨(2017年销量105万吨),2018-H1醋酸均价4985元/吨,同比增70.8%,受益于醋酸价格的大幅上涨以及较长时间的高位保持,公司业绩显著增厚。

短期醋酸价格有所下调,但良好供需格局仍支撑未来上涨

目前正逢国内需求淡季,此外多地环保督查回头看也抑制了部分下游需求,以华谊醋酸出厂价为例,醋酸价格下调了近1300元/吨,但从供需两端加以分析,未来良好的供需面仍对醋酸价格有支撑,且有继续上涨的动力:(1)供给格局稳定。由于醋酸装置具有投资较高、建设周期较长的特点,前几年长期的行业低迷使醋酸行业产能投放进入空窗期,2018年我国新增产能仅有天津渤化永利化工的10万吨,我国产能增速仅1.2%,而大规模规划产能投放多在2020年左右,因此未来2年内醋酸供给格局稳定;(2)需求有边际贡献。醋酸下游主要包括PTA、醋酸乙烯及醋酸酯等,其中PTA行业经历了多年洗牌之后,产业结构得到明显优化,目前行业有效开工率近90%,供给较为紧张,随着下游聚酯行业回暖,PTA需求显著提升,从已统计的PTA新增装置来看,将有效拉动醋酸需求快速提升。此外,近年EVA树脂需求旺盛,国内新增产能不断投放,醋酸乙烯需求量逐年增长,间接带动醋酸需求增长。预计PTA及醋酸乙烯对醋酸将有每年3%~5%的需求增速贡献。

盈利预测及评级

公司前身为双钱股份,2015年通过重大资产重组,在原有轮胎及橡胶制造业务平稳发展的基础之下,完成大股东资产注入,完成化工贸易、轮胎、能化产品(甲醇、醋酸及酯等)、丙烯酸、涂料树脂等多业务布局。目前公司拥有醋酸产能130万吨,甲醇产能161万吨(其中外卖90万吨),丙烯酸产能16万吨(一期),全钢胎产能位列全国第三。分析各项主营,判断未来醋酸仍将成为公司盈利最大的弹性点,而其他各项主营均平稳发展,预计公司2018年~2020年EPS分别为0.9元、1.0元、1.1元,对应PE分别为10X、9X、8X,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

醋酸下游需求持续低迷;轮胎行业持续亏损