石大胜华事件点评:溶剂环比涨价,量价齐升序幕拉开

1)根据CIPAS报道,溶剂市场价格调涨,电池级DMC现报价7,600-8,000元/吨,本月调涨1000元/吨,价格中枢较上周环比上涨约600元/吨。DEC报价13,300-14,000元/吨,同步上涨。

2)公司发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利润同比增长52%,扣非归母净利润增长58%,达到1.35亿元,经测算,二季度单季度扣非归母净利润达到6,413万元,同比增长57%。

溶剂价格调涨,量价齐升序幕拉开。上周电池级、工业级DMC均较大幅度调涨,电池级产品报价7600-8000元/吨,价格中枢较上周环比上涨约600元/吨,工业级产品报价6400-6500元/吨,突破了此前6000元/吨的价格平台,依然保持与电池级产品1000元/吨以上的价差。

需求端:三季度动力电池迎来排产高峰期,带动溶剂需求。龙头电池厂CATL、比亚迪、国轩等7月均保持满产的状态,第二梯队厂商询单量向好,陆续加大开工提前备货,对电池级溶剂产品需求形成明显拉动。

供给端:有效低成本产能不足,供给端刚性。绝大多数DMC厂商外购环氧丙烷生产DMC,经济性较差,全行业开工率常年不足50%,公司通过蜡油自产环氧丙烷,常年接近满产,成本控制能力突出,我们认为DMC产品表面产能供过于求,实际上有效低成本产能不足,新增供给短期难以释放,预计溶剂价格将进一步上涨。

此轮涨价的核心是需求拉动而不是成本驱动。本周环氧丙烷中间价上涨4.4%,达到11,750元/吨,值得注意的是环氧丙烷价格在3、5月份两次到过12,500元/吨,当时工业级DMC价格6,300-6,400元/吨,电池级价格在6,900-7,500元/吨,均低于当前价格。市场普遍认为DMC价格上涨是受环氧丙烷影响,我们认为需求拉动才是本轮涨价的核心因素。

聚碳酸酯合成需求加速落地,潜在空间广阔。7月1日,山东东营的利华益维远公司年产10万吨非光气法聚碳酸酯项目顺利投产,DMC是非光气法合成核心原料,预计该项目DMC年需求将达到3万吨以上。国内聚碳酸酯长期依赖进口,现有产能92.5万吨,以光气法为主,环保问题严重,此前非光气法主要是浙铁大风产能10万吨。为减少对进口聚碳的依存度,国内企业纷纷扩产,据高分子网统计,未来几年聚碳酸酯新上产能约254万吨,新建产能中非光气法产能比例明显提升,合计约93万吨,完全投产对应的DMC需求在28万以上,与目前国内DMC总需求接近,聚碳酸酯国产化以及非光气法产能渗透率的提升将对DMC需求形成明显拉动。

从成长的角度看公司估值。市场普遍认为公司是周期股,我们认为公司核心竞争力突出而且下游需求新能源车、聚碳酸酯合成尽显成长属性。公司的核心竞争力来自于公司一体化产业链优势,可以用低成本做出高纯度、稳定性高的产品。回顾公司历史股价走势,与锂电池指数有极强的相关性,与原油价格几乎无相关性。此外公司市值、估值均处于历史底部,长逻辑是DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,我们认为应该从成长的角度来看公司,目前估值修复有很大空间。

盈利预测和投资评级:DMC呈现供不应求的状态,目前价格环比调涨幅度较大,供给刚性,有效低成本产能不足,三季度需求释放拉开量价齐升序幕,上半年业绩已经大幅增长,预计公司业绩将创下历史新高,非光气法聚碳酸酯需求加速落地,未来前景广阔,对DMC需求形成明显拉动。我们认为新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性,公司核心竞争力突出,DMC有广阔的市场空间,公司是这一领域的全球龙头,应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年EPS分别为1.50元,1.94元,2.34元,对应的PE分别为16倍,12倍,10倍,公司市值、估值均处于历史底部,维持“买入”评级。