建筑行业专题:人民币波动加剧,国际工程迎来阶段性机会

长期来看,人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形

近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响,人民币出现加速贬值趋势,目前离岸人民币价格已经突破6.75。

实际上,从2010年开始,人民币一直处于长期升值通道,2016年经过一段贬值后在2017年1月开始,人民币又出现了一波明显的升值趋势,一直持续到今年4月,对于央行来说,人民币单边变化的预期显然是不利的,因此,在目前阶段,顺应形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势。

综合考虑目前形势,我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板块因其与汇率高度相关,将迎来阶段性投资机会。

汇率波动对国际工程公司业绩影响明显

汇率波动对国际工程公司的影响主要体现在4个方面:一是投标的成功率,本币贬值时,由于投标价格更有优势,中标率上升;二是汇兑损益,外币资产高的企业在本币贬值时可以确认汇兑收益,反之则是损失;三是成本,本币贬值时,成本降低;四是收入利润确认,本币贬值时,确认的收入和利润换算成本币更多。

国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大

尽管13年以来,国际工程板块整体毛利率显著提升,17年为17.47%(较2016年末+1.51pct),但受汇兑损益影响,17年净利润率7.13%,同比下降0.24个百分点。板块2017年财务费用率为0.69%(较2016年+2.31pct)。财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响。

汇兑损失弹性最大的四家公司在2018年有望展现较好的业绩弹性

我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析,从汇兑损失占2017年净利润的比例来看,弹性最大的是神州长城、中材国际、北方国际和中工国际4家公司,人民币每贬值0.1元,以2017年为基数的净利润影响占比分别达到10.62%、10.52%、9.60%和7.07%。

长期来看,海外市场还有较大发展空间

根据ENR国际承包商250强2017年评选的数据,250家国际承包商2016年总共实现收入1.44万亿美元,其中国际业务收入4681.2亿美元,占比高达32.5%。我们根据2016年进入ENR250的20家中国上市企业的营业数据采用整体法算出这20家中国公司的海外业务收入占比为10.83%,与ENR250整体32.5%的水平差距较大,这说明中国企业的海外业务仍有很大的发展空间。

国际工程公司股价跌幅大,估值已经位于历史底部

2015年市场见顶后,受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮,国际工程板块主要个股股价大幅下跌(四大国际跌幅均超过50%),而相关公司收入和利润持续增长,目前板块的估值仅有各位数水平,已经处于历史最低位。

给予国际工程公司“增持”评级

2015年市场见顶后,受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮,国际工程板块主要个股股价大幅下跌,而相关公司收入和利润持续增长,目前板块的估值仅有各位数水平,已经处于历史最低位。 今年以来,中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势,随着人民币单边升值的预期打破,以及阶段性的贬值,我们认为压制板块估值的因素在边际改善,而近3年股价的大幅调整,使得相关上市公司对应18年PE仅各位数,估值具备一定吸引力,我们给予国际工程板块“增持”评级,龙头企业下半年是攻守兼备的品种,按照汇兑损益的业绩弹性重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。

风险提示

人民币大幅升值; 海外政治风险; 大盘系统性风险;