益丰药房发布股权激励方案点评:药店整合大时代,股权激励助扩张

新一轮激励以中层为主,扩大激励覆盖面有利继续快速扩张

本期股权激励方案中,仅王永辉和肖再祥两位副总裁属于高管,两者此前均未在“济康股权投资”(大股东,原“益丰投资”)、“益之丰”和“益仁堂”(原“益之堂”)三大员工持股平台持股,剩余115位激励对象均为总部和各分支机构的中层管理人员以及核心技术人员,相比之前88位高管和中层管理人员,员工持股覆盖面有所扩大。公司近年来高速扩张,门店数量快速增长,扩大激励覆盖面有利于激发新进员工的工作积极性,也有利于继续维持快速扩张的节奏,做好老店盈利和新店扭亏等工作。

股价高位实施激励并设置较高业绩考核指标,体现对公司发展前景的信心

本次激励计划定价依据为停牌前1个交易日股价交易均价59.81元/股的50%以及前20个交易日股价交易均价58.53元/股的50%的较高者,定价基准已接近公司股价历史最高点63.04元(前复权),说明公司的高管和中层对公司发展前景较为认可。而从业绩考核目标来看,18-20年净利润须相对17年净利润分别增长不低于25%/50%/75%,对应三年业绩CAGR为20.5%,而药店行业增速在8~10%之间,较高的业绩考核目标也显示了公司经营的信心。

股权激励有望加速在药店大整合时代的扩张步伐

我们此前的药店深度报告(详见4月8日发布的《三基石成长,慢牛股摇篮》)指出,目前监管趋严加政策鼓励大连锁整合均显示药店行业正进入强者恒强、优胜劣汰的大整合时代。股权激励方案的出台有助于公司激发现有员工积极性,也有助于招揽新人才,为公司的快速扩张保证了人才供应,最终加速公司在药店大整合时代的扩张步伐。

首期授予预计产生费用5312万元,但可推动公司继续快速扩张

根据公司公告披露,首次授予的177.6万股限制性股票预计需要确认总费用5312万元,假设于2018年8月授予,则18-21年分别须摊销费用1077万元、2647万元、1186万元和401万元,根据我们此前预测18-20年净利润来计算,18-20年将降低净利润同比增速3.43pp、6.21pp和2.13pp。但我们认为,股权激励带动员工工作积极性的提升有望推动公司继续保持业绩的快速增长。

18Q1业绩快速增长,仍待收购新兴药房落地

公司18Q1收入和扣非净利润分别实现37.41%和39.85%的高速增长,且毛利率和净利率仍在提升,存货周转率提升和应付账款周转率下降也充分说明公司规模扩大带来的更强的渠道话语权。此外,公司有望借收购新兴药房进军河北省药店市场,既继续做大规模,提升规模效应,也进一步提升了公司发展的天花板。

药店整合大时代,股权激励助扩张,维持“买入”评级

由于本次股权激励尚未完成,维持公司18-20年预测EPS为1.21/1.61/2.06元,对应18-20年PE为50/37/29倍。股权激励计划继续扩大公司员工持股覆盖面,较高定价基准和业绩成长目标凸显公司经营信心,我们认为股权激励有望加速公司在药店整合大时代中的整合扩张,推动业绩持续提升,维持“买入”评级。

风险提示:股权激励仍存不确定性;并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。