海翔药业事件点评:子公司瓯华化工通过园区复产审核,kn-r活性艳蓝原料自给公司业绩进入上行通道

事件:

2018年7月11日晚海翔药业(002099)发布公告,子公司瓯华化工自5月14日临时停产后,经过盐城市环保局调查属于工业废水中苯胺类值达到31.8mg/L,高于标准值5mg/L。依据相关法律盐城环保局要求公司临时停产整改,同时罚款35万元。目前,瓯华化工厂完成整改,达到盐城化工园区安评和环评要求。园区环保部门和安全部门认为瓯华化工复合复产条件,同意瓯华恢复生产。

我们分析瓯华化工主要为公司活性染料原料溴氨酸、DCB等材料供应企业,本次停产前公司备有足够库存,在2个月内完成整改获得园区认定,后续经过盐城环保局检查合格后将实现正式开工。公司公告由于原料库存充足,本次临时停产对于公司业绩影响有限。同时,受行业部分其它原料生产厂停产原料涨价影响,KN-R活性艳蓝价格出现大幅上涨,公司产品盈利能力增强业绩弹性扩大。

投资要点:

医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务,整体毛利率水平不断提高。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2017年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。

染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。

盈利预测与投资评级:公司通过新产品扩展和产能扩张,实现业绩稳步增长,环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司2018-2020年EPS至0.41、0.52和0.61元,维持“增持”评级。

风险提示:医药中间体行业竞争加剧;染料行业环保整治力度低于预期;染料产品价格下行风险。