顺鑫农业:2季度白酒延续高增长态势

估计2Q18白酒收入维持高增长态势。白酒1Q18收入为32.4亿,同比增45%,我们判断2Q18白酒报表收入可延续2017年下半年、1Q18的高增速。由于2017年下半年开始改变了市场开发及推广投入的方式,市场开发及推广费用让经销商承担,因此若按同一口径,实际增速更快。白酒复苏逐层传导,17年次高端主力品种涨价,17年下半年开始,300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善。2018年公司继续推动终端建设,通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,同时销售激励到位,销售人员业务提成增加。报表蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高,2018年1季度末母公司预收款(白酒为主)高达31.3亿,为18年2-4季度留出了充足的余粮。

预计2018年顺鑫白酒收入有望增30%左右,增长的确定性高,可受益于市场偏好变化。近期市场偏好持续发生变化,业绩确定性高的品种更容易得到认可,食品饮料总体业绩确定高,而顺鑫农业又是其中的佼佼者。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,销售团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰,100元以下价格带市占率持续提升,过去3年、5年、10年收入复合增速分别为16%、15%、26%,上市公司排名为6、2、1位。白酒国企相对看重规模和排名,随着品牌白酒进入景气上升周期,国有上市公司均有较强的动力争夺更好的排位,2018年古井贡酒、顺鑫农业、山西汾酒都是第5名的有力争夺者。

评级面临的主要风险

国企改革进度低于预期;渠道库存超预期;名酒重新加大100元以下价格带的投入。

估值

根据业绩预告,我们上调2018年盈利预测,预计2018-19年净利同比+52%、43%,实现每股收益1.17、1.67元(此前为1.10、1.53元)。虽然顺鑫18年上半年股价已有较好的表现,不过16年初至今和17年初至今顺鑫股价涨幅为75%、68%,远低于白酒指数164%、102%。当前估值仍处于低位,扣除地产和肉加工业务后,白酒业务18年、19年PE分别为24倍、19倍。近期回调为长线投资者迎来了良好的布局机会,维持买入的投资评级。