5月经济数据点评:供给需求分化,市场担忧升温

工业增加值环比增速依然向好;基建投资继续大幅下滑,房地产投资维持高增长;社零增速大幅低于预期。

工业增加值低于过高的预期。1-5月工业增加值同比增速6.9%,5月工业增加值同比增长6.8%,从环比增速来看,5月工业增加值环比增长0.58%,一方面反映出工业复苏的内生动力强劲,另一方面也是释放完了3月以来节后复工的影响。

社零超预期下滑。继4月社零 “节衣缩食”之后,日用消费品增速下降。1-5月社零累计同比增速为9.5%,5月当月社零同比增速8.5%,从社零的环比来看,5月环比增长0.29%,继续远低于历史同期。我们认为一方面可能由于消费在向网上转移的同时,容易受到电商促销的影响延后消费,另一方面可能是由于今年以来房地产去库存形势较好,对消费力构成一定挤出。 固定资产投资增速再创历史新低。1-5月固定资产投资增速为6.1%,民间固定资产投资增速8.1%,基建投资累计同比增长9.4%,较1-4月增速大幅下行3个百分点,地产投资累计同比增长10.2%,房地产资金来源超预期回升。

供给需求分化。整体来看,我们认为工业增加值虽然不及预期,但是环比增速仍较好,同时制造业投资增速继续小幅反弹,显示工业复苏内生动力仍较强劲。房地产投资增速仍维持在较高水平,虽然主要是受到购地投资的拉动,对经济增速整体拉动有限。但不利的数据也较明显,基建投资增速继续快速下滑,而且5月社零增速超预期下滑。我们认为目前的经济数据包括了几个趋势:工业复苏内生动力较强、房地产去化带动投资维持在高位、制造业投资出现向好的趋势、基建增速受制于政策快速下滑、社零增速受到房地产销售挤压。从PMI以及高频数据来看,工业生产、盈利和产品价格趋势依然向好,对经济增长形成支撑,但是社零表现出的“节衣缩食”和日用消费品增速快速回落的趋势可能在下半年持续扰动市场。

海外风险频吹,国内担忧不止。我们认为市场的担忧主要集中在几个方面:一是国际贸易摩擦从中美之间蔓延到G7,可能导致全球贸易复苏趋势发生变化,进而影响我国进出口增速;二是今年以来固定资产投资增速走弱,特别是基建投资增速快速下降,拖累投资增速;三是剔除购地费用后,房地产投资增速下降速度较快,对经济增速的拉动大幅下降;四是社零增速超预期快速下滑;五是美联储加速退出宽松的货币政策,可能导致国际资本回流美元资产,冲击复苏基础薄弱地区的货币汇率和经济。目前来看,支撑经济增速的最大动力来自工业复苏,从高频数据来看,工业复苏在二季度仍可持续,这意味着二季度经济增速尚可维持,但国际贸易形势的不确定性、房地产去库存挤压消费增速、基建投资增速下滑、新增社融下行过快等因素将在三季度集中出现,届时GDP增速可能出现一定程度上的超预期下滑。我们预计为了对冲经济增速的下滑,政策可能出现部分微调,如加快推进PPP投资、央行适当降准、继续加大部分行业的减税措施等。

风险提示:欧央行等发达国家和地区央行跟随美联储加快退出宽松货币政策;中美贸易摩擦争端继续发展;国内房价加速上涨。