龙马环卫深度报告:装备服务协同并进,环卫一体化龙头起航

龙马环卫成立于2000年,于2015年主板上市,成国内首家以环卫装备及服务为主营业务的主板上市公司。

环卫装备行业稳定增长,公司中高端市场地位稳固。预计2022年,环卫装备市场销售规模将达到595亿元,年均增长率约为16.86%。2017年,公司整体市场占有率为5.85%,中高端市场占有率达到12.16%,稳居行业前三。随着公司新厂房投产,产能瓶颈解除,龙马在环卫装备的中高端市场地位将得到进一步巩固。

环卫服务市场规模超2000亿,市场化率仍有较大提升空间。环卫服务行业迎来全面发展期,预计到2020年末,我国环卫服务市场容量可达2307.40亿元,市场化率将达到60%左右,对应的环卫市场化规模将相应增长到1384.44亿元,16-20年年均增速达40.53%。

公司环卫服务板块在手订单充足,保障业绩增长。截至2018年一季度,公司环卫服务在手订单总金额为118.05亿元,年化金额约10.68亿元。2017年中标的六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,涉足后端垃圾焚烧处置业务,标志着公司成功向环卫服务后端产业链延伸,开启了龙马环卫一体化的篇章,未来联合体模式有望在全国大范围复制,引领环卫一体化龙头起航。

公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年主营收入分别为42.58亿、57.01亿和73.43亿元,归母净利润分别为3.44亿、4.71亿和6.25亿元,对应EPS分别为1.15元、1.58元和2.09元,对应PE分别为21倍、15倍和11倍。给予公司2018年25倍估值,对应目标价28元,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:环卫市场化进度不及预期;竞争激烈,毛利率下滑。