恩华药业事件点评:激励范围广考核标准较高,彰显公司长期发展强烈信心,精麻龙头提速拐点确立

1.激励范围广考核标准高,彰显公司发展信心。

此次公司股权激励合计激励人数526人,包括高管、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员等,占目前在册员工总数的13.87%。激励范围广,有助于提高员工积极性。

本轮公司股权激励业绩考核标准为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%(扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润),即2018-2020年公司扣非净利润为4.27亿、5.15亿、6.24亿,CAGR20.51%,考核标准远远高于行业平均增速,彰显公司对未来长期发展的信心。若把激励摊销加回,则2018-2020年内生扣非业绩分别4.42亿元、5.37亿元、6.34亿元,实际内生增速更高。另外公司考核的是扣除激励摊销的扣非净利润,若后续会计准则有所变更摊销成本更高,考核指标事实上不会降低,公司内生增速只会更高,更加超预期。

2.中枢神经领域龙头,2018将持续受益于新版医保目录和新品放量。

公司是中枢神经领域的龙头,目前在麻醉、精神、神经领域品种丰富且后续产品储备齐全。公司主要新品右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀2016-2017年集中中标,同时公司右美托咪定、齐拉西酮、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入2017版《国家医保目录》。公司麻醉线中右美托咪定和丙泊酚等品种随着中标省份的增加而进一步高增速放量。精神线中利培酮分散片高速增长、阿立哌唑、度洛西汀招标放量,拉动精神线增长。公司主要品种四季度已出现拐点并伴随市场份额提升

3.丰富中枢神经在研产品线,合作研发加速推进。

研发逐步形成梯队,后续持续丰富中枢神经及心脑血管产品线。公司研发在短中长期均有布局,短期看一致性评价(利培酮、阿立哌唑、氯硝西泮、氯氮平为第一梯队核心品种),中期未来3-5年普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀、鲁拉西酮、他喷他多、地佐辛、富马酸喹硫平、DP-VPA会陆续获批。

另外,公司创新合作逐步开启,前期与美国立博公司、努瓦克斯制药已有合作项目。年初至今合作了美国Trevena公司的镇痛药物、江苏晶立信的棕榈酸帕利哌酮项目。公司国际化合作一直在进行,与TrevenaInc.的合作也是公司沿着国际化战略持续推进的印证。公司大多数都采取的里程碑付款,销售分成的合作方式,风险共担、共享成长。创新外延方面后续值得期待。

结论:

暂不考虑摊薄,我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、5.85亿元、7.44亿元,增速分别为17.08%、26.61%、27.18%,EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元,对应PE分别为40x,31x,22x(2017年有3300万搬迁补助,导致2018年表观归母增速偏低,扣除补助影响,增速25%以上)。我们认为作为中枢神经领域的龙头,随着各省招标逐步推进,和后续丰富的产品储备,公司未来有望实现收入和利润稳步增长,激励落地后员工积极性有望提高。公司研发在短中长期均有布局,15年报了十几个品种的临床,未来3-5年会陆续获批。另外,公司国际化合作逐步开启,外延方面后续值得期待。我们长期看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

海外业务增速低于预期,创新药研发风险