上汽集团:大众通用高增长持续,五菱环比改善显著

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上汽集团2018年5月单月实现销量57.4万辆,同比增长14.8%,1-5月累计实现销量296.6万辆,同比增长11.6%。

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5月单月同比增长14.8%,1-5月累计同比增长11.6%上汽集团5月单月实现销量57.4万,同比增长14.8%,1-5月累计实现销量296.6万辆,同比增长11.6%。上汽大众月单月销售17.06万辆,同比增长12.1%,1-5月,上汽大众累计销售84.4万辆,同比增长6.1%。上汽通用5月单月销售15.51万辆,同比增长9.8%,1-5月,上汽通用累计销售81.76万辆,同比增长14.3%。上汽通用五菱5月单月销售16.66万辆,同比增长11.0%,1-5月,上汽通用五菱累计销售89.45万辆,同比增长2.5%。上汽乘用车5月单月销售5.86万辆,同比增长46.4%,1-5月,上汽乘用车累计销售30.27万辆,同比增长51.7%。整体而言,旗下大众与通用持续走强,上汽通用五菱销量高于预期,自主品牌保持较高增长水平。

上汽大众:需求侧持续走强,但经销商库存环比提升5月单月,上汽大众销售17.06万辆,同比增长12.1%,1-5月,上汽大众累计销售84.36万辆,同比增长6.1%。

从批发侧和零售侧数据来看,4月份大众零售侧同比增长13.99%,批发侧同比增长15.07%,零售侧和批发侧数据都环比提高,但零售侧和批发侧的差距缩小,即经销商的库存相对3月有所提升。从具体车型销量数据来看,增量核心主要来自于斯柯达子品牌。其中柯米克和科洛克以及明锐Combi 对应去年零基数,目前仍然处于销量爬坡阶段。

科迪亚克对应去年同期产销爬坡低基数。整体而言,斯柯达子品牌的新产品组合柯米克、科洛克、科迪亚克、明锐Combi、新锐逐渐替换昕动、晶锐、野帝以及明锐老产品组合。大众子品牌中高端车型辉昂以及途昂仍处于销量上升通道,而途观、帕萨特、polo 等经典车型出现略微下滑。整体而言,上汽大众需求侧仍然旺盛,但经销商库存环比呈现上升势态,同时由于17年6月对应销量高基数,我们认为后续月度可能相对5月增速略微放缓,但整体维持在较好增速水平。

核心观点:短期销量达到最佳状态,长期业绩稳健高股息短期来看,上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-5月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,虽然大众目前经销商库存环比小幅提升,但目前零售侧数据走势持续较强;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3-4月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,5月单月11%销量增长说明公司进入较高增速通道。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加5月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE 分别为11.2/10.3/9.6倍,维持“买入”评级。