公用事业行业2018年下半年投资策略:“至暗时刻”已过,改革再添亮点

公用事业:“至暗时刻”已过,配置价值提升。2018开年宏观偏弱,底部位置的逆周期火电股及传统防御性水电股的配置价值提升。维持公用事业行业“增持”评级,相关推荐标的如下子行业分析。

火电:盈利弹性可见,供给侧改革再添亮点。逆周期运行的火电,当前已走过基本面和估值底部,对煤价的敏感性较强,今年以来动力煤价格已经有一定程度回落,但仍运行在发改委认可的合理区间上限,在降成本的政策主基调下,我们认为后续尚有下行空间,火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点:自备电厂整治将加速火电去产能,利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。

水电:丰水期将至,出力进行时。根据长短周期判断,预计2018年全国水电利用小时大概率不低于2017年。根据2018年上半年平枯期的水电表现判断,2018年丰水期水电出力有望大幅增长。政策支持下,水电消纳更有保障,弃水有望改善,提升水电企业盈利水平;2020年部分大型水电机组有望投产,水电行业将迎来新一轮装机成长。建议把握水电极佳的防御价值,警惕增值税优惠政策风险。推荐国投电力、川投能源。

燃气:强调供需平衡,行业改革加码。“十三五”期间环境约束、政策扶植等因素将促进天然气需求的持续提升,从而拉动燃气公司天然气销售量的增长。在需求高速增长的条件下,冬季“气荒”现象暴露天然气供应不足的问题。我们认为2018年下游需求不减,重点关注中上游资源的拓展和天然气价格改革的执行,此外需警惕油价上引发的天然气价格上涨风险。维持燃气行业“增持”评级,推荐估值低、增长确定性较强的地方燃气龙头--深圳燃气。

风险分析:电力:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓等;燃气:天然气需求增速低于预期,天然气供给紧缺,天然气价格超预期上涨,管输、配气费进一步下行,天然气价格改革进展低于预期等。