春秋航空:春华秋实,砥砺前行

LCA依赖管制放松与天空开放,目前行业β仍受压制但长期前景广阔。低成本航空大发展所依赖管制放开和天空开放目前仍未成熟,2017 年民航局115 号文开启总量调控政策,干线机场的时刻开放短期暂不可预期。但长期看来,渗透率而言中国LCA 仍处于蓝海市场,2017 年LCA 在全球所有席位中占有28.8%的份额,而在中国LAC 份额仅占9%,是民航市场中发展最快的子行业和航空出行需求增量的最大来源,低成本高周转的经营模式对于宏观经济波动的抗性更强。消费升级对二三线城市航空需求及短途出境游的拉动,定位于平民出行的LCA 在中国将长期享受渗透率提升的行业红利。

卡位核心基地,精细化运作走出独立α。以上海为基地的春秋运送旅客人次占上海两场旅客吞吐量合计比例约为8.3%,自身运力的55%均投放于上海基地,在基地建设和枢纽直飞的策略上也契合了本土航空需求的发展特征,在低线航空需求大爆发之前,中国低成本航司龙头春秋航空作为深耕上海基地的精品航司,依然可以通过低成本、差异化竞争高速成长,首都二机场2019 年的投运也为公司卡位北京市场提供契机。

航空两年周期向上,收益管理提升盈利水平。春秋已经走出2016 年运力错配和国际线供需恶化的业绩低谷,运力引进和枢纽拓展重回正轨。向前看,行业供需格局改善和票价市场化让民航未来两年进入盈利能力改善的景气上升阶段,春秋将受益于行业票价的上升。同时在高客座率基数下,公司通过精细化收益管理、将高客座率变现的效果同比大型航司将更为显著。

盈利预测与投资建议:我们看好公司的长期竞争力,2018 年公司将受益于上海基地航线盈利能力的提升及日韩泰国际短航线需求的恢复性增长,精细化收益管理将显著增厚公司利润。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.7/2.6/3.1 元,对应PE 分别为22.5/14.5/12.4 倍,18 年给予26X 目标PE、目标价43.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;宏观经济风险; 油价风险