华电国际深度报告:火电行业反转,业绩弹性有望凸显

需求仍具韧性,煤价中枢回落,火电行业将迎反转

电量、煤价、电价均处于改善过程当中,火电行业有望迎来反转。

第三产业与城乡居民生活用电量占比从2012年的24%上升到2018年一季度的32%,考虑产业结构升级、电能替代、新能源汽车产业的持续发展,第三产业用电与城乡居民生活用电仍有望维持较高增速,有助国内用电量水平维持较强韧性,2018年全年用电量增速有望达到5%以上。

2018中电联年度用电量增速预期指标为5.5%,我们认为行业内对于全年电力需求及煤炭需求增长的认知较为充分,进而有助于通过释放优质产能和调整进口政策改善2018年煤炭供给,助推煤炭价格回归合理区间。

广东近期市场化交易价差让利幅度仅有0.04元/度,较此前0.1元/度以上的让利幅度已经大幅收窄。同时考虑本年度一般工商业电价降低的任务将主要由电网方面承担,这意味着发电企业上网电价已无进一步下降空间。

火电行业反转,公司业绩弹性有望凸显

公司业绩对煤价、电价极具弹性,对应2017年净利润敏感性系数分别为-51和80,对利用小时数弹性较弱。我们认为,公司煤电利用小时数有望维持平稳,上网电价受2017年中上调影响预计均价仍有0.1元/度的涨幅,动力煤价格有望回归合理区间,公司业绩有望受益电价、煤价改善,凸显弹性。

盈利预测及估值

我们预计,公司在2018~2020年将实现22.89亿元、39.95亿元、46.24亿元净利润,当前股本下EPS0.23元、0.41元、0.47元,对应17.6倍、10.1倍、8.7倍P/E。给予“买入”评级。

风险提示:全社会用电量增速或快速回落;煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能推进力度或不达预期。