格力电器:Q1业绩超预期,仍是价值之选

事件:公司发布2018年一季报,实现营收395.6亿元,同比增长33.3%,实现归母净利润55.8亿元,同比增长39.0%。公司同时公告将于2018年度中期进行分红,由于目前正在规划和实施多项重点投资项目,分红金额届时依据公司资金情况确定。

受益于补库存周期,营收保持高速增长。据产业在线数据,18Q1空调行业总销量为3990万台,同比增长13.9%(内销+23.8%,外销+4.4%),行业销量在2017年高基数下继续保持增长。公司终端安装卡同比增长10%左右,同时受益于补库存周期,公司出货量快速增长,目前渠道库存较往年同期仍处于正常水平。每年4-6月为空调备货旺季,我们预计公司仍将延续高速增长态势。

毛利率与销售费用齐降,盈利能力强大依旧。报告期内,公司主营业务毛利率30.9%,同比下滑3.5pp。一方面由于毛利率相对较低的出口业务占比增加,拉低整体毛利率水平;另一方面,公司进行返利兑现,造成毛利率与费用率齐降,18Q1销售费用率为10.9%,同比下滑3.9pp。若剔除返利扰动影响,公司18Q1毛、净利率和三费率同比保持相对稳定,净利率为14.2%,同比上升0.6pp,公司经营稳健,盈利能力依旧强大。

大力推进业态多元化,积极拓展海外市场。凭借雄厚的技术储备和充裕的资金,公司在做好空调主业的基础上积极开启多元化转型,开始在智能装备、智能家居、新能源领域崭露头角,目前已布局数控机床、机器人、光伏空调等数百种产品。同时公司积极拓展海外市场,去年中标美国凤凰城世贸中心项目,成功打开美国市场,目前光伏空调现已覆盖22个国家和地区。我们认为国内外市场广阔,多元化和全球化战略将助推公司业绩更上一层楼。

盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为4.67/5.58/6.48元。考虑行业空间广阔,公司作为行业龙头,预计内外销将持续增长,给予公司2018年12倍估值,对应目标价56.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。