恩华药业:业绩平稳增长,新品种研发有序进行

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入9.3亿元,同比增长10.5%;实现扣非净利润1.0亿元,同比增长19.4%。

经营稳健,收入与业绩增长平稳。2018Q1收入增长10.5%,主要来自于工业部分,预计医药工业收入同比增长约15%,商业部分基本持平。麻醉、精神类、神经类三大主业业务均实现稳定增长,部分大品种增长势头良好;根据样本医院数据,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等二线品种依旧保持高速增长。期间费用率保持平稳,2018Q1销售费用率为32.3%,同比增加1.7个百分点,未出现较大变动;管理费用率为7.4%,同比增加0.2个百分点,基本持平;期间财务费用同比减少了264.7%,主要系本期利用闲置资金进行理财利息增加影响所致。

右美托咪定已快速成长为公司一线品种,二线品种保持较高增速。公司持续推动营销体系改革,有效地促进了公司产品的销售。结合新进医保的推动作用,5个新进品种中右美托咪定和齐拉西酮增长较快。右美托咪定凭借其优秀的临床效果,近几年市场快速放量,已经成为公司第三大单品,2017年全年销售额约1.8亿元,实现近80%增长。根据样本医院数据,2018Q1右美仍保持50%以上的增速,公司该品种峰值销售可达5亿元。公司众多二线精神类产品也在快速增长,度洛西汀、阿立哌唑等品种保持高速增长;随着国内精神类药品市场的逐步打开,公司主流精神类药物将维持当前增长趋势,有望成为公司继麻醉药后的又一核心业务。

新品研发持续推进。公司围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作,其中普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA、地佐辛等一系列产品研发进展顺利。其中,DP-VPA是一种用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍等病症的1.1类新药,此产品能够在病灶部位特定酶的作用下释放药物活性成分,具有一定的靶向性;在临床研究中,DP-VPA与丙戊酸相比,表现出了更好的安全性和药代动力学特性,将成为更安全、更高效的丙戊酸替代品。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE为34倍、28倍、23倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。

风险提示:招标进展不达预期、药品研发进度不达预期等风险。