煤炭行业专题报告:十年磨一剑,现代煤化工终迎投资良机

现代煤化工具有较好综合效益。现代煤化工对保证我国能源安全、拉动投资、带动上下游产业、提高就业等方面具有重要作用。现代煤化工产品可以替代石油产品,减少石油对外依存度,同时在较高油价下具有明显经济性。

十年示范,现代煤化工技术逐渐成熟。现代煤化工创新发展取得一系列重大突破,攻克了大型先进煤气化、合成气变换新、大型煤制甲醇、煤直接制油、煤间接制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等一大批技术难题,一批大型设备、现代煤化工示范工程顺利实施,现代煤化工技术创新和产业化均走在了世界前列,技术和装备自主化率在85%以上。 现代煤化工产能初具规模。截至2017年底,我国煤制油产能达到843万吨,在建584万吨;煤制烯烃产能达到886万吨,在建515万吨;煤制乙二醇产能达到383万吨,在建639万吨;煤制天然气产能达到65亿立方米,在建178亿立方米。项目主要布局在能源“金三角”煤化工产业基地和新疆煤化工产业基地。

煤制油产品具有优质特性。煤直接液化制油产品具有“一大、三高、四低”的特点,突显其作为军用和航空领域特种油品的潜质,可以作为军民用航空飞机、航天火箭以及特种装甲车辆的油品,满足我国日益增加的特种油品需求。煤间接液化制油产品具有“十六烷值高、超高清洁性”的特点,可以作为国家清洁油品及油品升级调和组份,满足我国日益严格的油品环保要求。

原油价格在60~80美元/桶,现代煤化工盈利能力强。煤液化项目盈亏平衡点分别在国际布伦特油价55-65美元/桶之间,低于其他非常规石油开发成本。当国际原油价格高于50美元/桶时,煤制烯烃项目具备成本竞争力;原油价格高于60美元/桶时,煤制芳烃项目具备成本竞争力;原油价格高于55美元/桶时,煤制乙二醇项目具备成本竞争力。当煤价低于200元/吨(坑口)时,煤制天然气成本与进口中亚管道天然气相比具有一定竞争力;当煤价低于370元/吨(坑口)时,煤制天然气送至东南沿海地区与最新引进的LNG项目相比具有一定的竞争力。

投资建议:传统煤化工优质产能受益于落后产能退出,化工产品价格维持高位,企业经营状况将持续改善。现代煤化工与石油化工产品具有竞争性,且煤制油产品在清洁性、能量密度等方面优于石油产品,在煤价稳定、油价上升的情况下,煤化工的盈利性凸显。公司方面,关注传统煤化工龙头和具有现代煤化工新增产能的优质公司,华鲁恒升、阳煤化工均有新增乙二醇产能,鲁西化工已形成一体化、园区化循环产业链,中国神华、兖州煤业掌握现代煤化工技术,拥有煤化工产能。我们看好煤化工行业的投资机会,维持行业“强于大市”的评级。建议关注华鲁恒升、阳煤化工、鲁西化工、中国神华、兖州煤业等公司。

风险提示:1、宏观形势因素影响,可能出现化工产品需求和石油产品需求不及预期,导致化工产品及油价下跌,影响公司利润;2、国际油价下降,煤化工产业的经济性下降,其投资和开工率不及预期,导致公司利润下滑;3、环保治理等政策下,进一步严格限产区或淘汰产能,影响现有产能导致公司煤化工产品下降,对营业收入和利润造成影响;4、煤化工良好的收益率导致国内外大幅增加煤化工投资,产能供大于求,煤化工产品价格下降,影响公司利润;5、煤炭供应紧张导致煤炭大幅上涨,煤化工企业成本大幅增加,影响公司利润;6、煤化工工艺高温高压反应设备较多,其原料和产品具有易燃易爆性质,安全事故也是影响公司稳定运行和业绩的重要因素。