医药行业2017年报&2018年一季报分析暨5月投资策略:聚焦确定性,防范市场风险

医药板块整体收入和利润增长稳定提升,分化继续。16/17/18Q1医药板块上市公司的整体营业收入额分别为9527/11861/3323亿元,同比增速分别为19.3%/24.5%/30.2%;整体归母净利润金额分别为807/1029/291亿元,同比增速分别为25.8%/27.4%/35.2%;医药板块扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额16/17/18Q1增速分别为25.5/34.3%/37.3%。板块盈利能力稳定提升。医药板块营收负增长的企业数量由17年的39家,减少到18Q1的36家;同时,在2018Q1仍然有58家医药上市公司净利润呈现负增长。随着医改的纵深推进,我们预测行业基本面的分化趋势将加快。

医药各子行业板块受益内生与外延推动,增长趋势向好,运营效率维持稳定。化药原料药板块受到主要大宗原料药提价影响,收入和毛利率大幅提升,且18Q1趋势维持;化学制剂18Q1呈现低谷快速反弹趋势,同时整体毛利率水平持续提升,剔除低开转高开影响后,我们判断仍将持续趋势;生物制品细分板块分化,整体行业营收和利润维持较高增长,2017年重组基因工程药物维持高景气、疫苗板块底部反转叠加渠道改革涨价红利大幅增长、血制品受到渠道去库存影响生产端增速下滑至10%左右水平;中药板块18Q1受流感疫情拉动OTC品种和中药注射剂,但长期来看中药注射剂等产品仍然面临较大的下行压力,具有消费属性的品牌类或资源类中药受益临床巨大需求,发展空间巨大,同时中药饮片享有政策红利,高增长可维持。医药商业版块,零售版块集中度快速提升,上市公司具规模和资金优势,新建+并购推动高增长,行业景气度高。批发版块全国性龙头公司短期受两票制冲击,预计今年有望转好,而区域性批发龙头具有下游院端优势,市场份额提升,增速稳健,值得配置。医疗服务板块标的较少,但受益于政策的大力扶持,行业蓬勃发展,龙头公司连锁模式复制性强,推进渠道下沉,受益于消费升级,持续高速增长。医疗器械板块营收实现高速增长,毛利率稳步提升,进口替代加速、国产器械升级,看好国产器械创新进一步替代进口产品,行业毛利率还有提升空间。生物制品与化学制剂收益与医保扩容、渠道下沉、疫苗量价齐升和大品种上市等多重因素同样向好。

医药板块一季度高增长短期逻辑仍需观察验证。近期医药板块获得关注的短期因素主要有三:1)一季报以及统计局月度高频数据显示医药工业营收与净利润双双高速增长,行业重新回归20-30%高增速。2)创新药快速获批、医保支付端机构改革、肿瘤药增值税下降等多重政策利好。3)新医保目录扩容传统医药成长动力释放。我们认为一季度营收高增速存在低开转高开影响,费用端可能存在时间错配,实际增长情况需要进一步跟踪支付端扩容力度;创新药快速获批同样需要观察海外新品进入中国市场冲击力度;医保支付端机构改革对于存量辅助用药收缩情况也有待观察。

风险提示:药品降价;政策推进不达预期;行业负面事件冲击;商誉减值风险。

投资建议:重点配置成长确定性强的龙头个股以及前期超跌板块。我们继续重点推荐配置各成长性优秀的细分行业龙头:乐普医疗、一心堂、迈克生物、柳州医药。同时推荐配置前期超跌,但是中长期逻辑稳健的:鱼跃医疗、华兰生物。