紫光国微公司深度报告:三大业务持续发力,盈利拐点已来

投资要点1:2017年,金融IC卡芯片国产化替代全面爆发,紫光国微的智能卡芯片业务全面复苏。公司作为智能卡芯片龙头企业,THD88在产品性能上已经可以和国外产品竞争,目前已经拿下四个关键认证:CCEAL5+,银联芯片安全认证,国密二级认证,国际EMVCo。THD88进入农行、中行、邮储、交行等国有银行。此外,毛利率更高、性能更好的新一代产品也即将量产,17年THD88已经开始全面供货。根据银联的数据,未来金融IC卡出货量每年约为8亿张,而目前金融IC卡芯片国产化率仅为15%,18年将真正开启金融IC卡芯片国产化之路。另外在金融终端芯片领域,由于“黑天鹅”事件,行业可能面临重新洗牌,市场集中度将变得更强,紫光国微将会在此领域提高相应市场份额。

投资要点2:其他卡类面临换卡高峰,增厚公司业绩。首先在社保卡方面,中国人力资源和社会保障部计划于2017年发行第三代社保卡。未来3-5年,社保卡将会迎来换卡潮发卡数量将会大幅增加,公司将受益于此。其次在交通卡(一卡通)方面,由于交通部接管一卡通并制定新的标准,并称到2020年基本实现全国范围内跨市公交卡互联互通。交通卡也将面临换卡潮。另外,在身份证方面,将迎来到期潮。大量身份证面临过期和换发。预计17-19年,身份证出货量将提高50%。

投资要点3:存储芯片领域,公司拥有国内唯一具有国际主流DRAM设计团队和技术。在产品方面公司DDR3性能略胜国际巨头三星同类产品,而新产品DDR4经过多年研发已经上市,进一步追赶世界主流产品。但公司目前属于fabless模式,导致在DRAM市场火热时拿不到产能,不能实现规模出货。为解决国内存储芯片制造“零”的问题,间接控股紫光国微的紫光集团,先后在武汉和南京建设Foundry厂制造存储芯片。一旦形成规模量产,紫光国微可依靠紫光集团的产能形成设计+制造的强强联合,最终实现存储芯片的国产化。此外,公司会相应增加IP设计和测试服务,以提高公司利润。

投资要点4:特种集成电路领域稳中有升,产品持续保持60%左右高毛利率。公司产品覆盖航空、航天、电子、船舶等领域。该领域对产品性能要求高,易与客户形成较强黏性,导致行业进入门槛较高。由于国家持续在航空航天领域增加投入,且公司的产品经过多年发展,已经发展出系列化产品来应对不同项目以降低公司研发费用。由于我国加快推进自主可控替代计划、构建安全可控的信息技术体系,特种集成电路作为国家核心战略资源,其国产化程度已经成为重要的采购标准,加快推进国产自主可控替代的要求已经迫在眉睫,对特种装备用集成电路产品国产化率的硬性要求必将激发特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求。在特种装备需求高速增长的今天,国微电子产品涉足领域持续保持稳步增长,公司也从中受益。国微电子近年来一直保持稳定增长态势,未来公司在特种集成电路领域将持续保持20%的增长。

风险提示:政策落地不达预期;智能卡芯片价格下跌;DRAM芯片研发不达预期;DRAM价格周期波动价格下跌;