新天绿色能源:运营业绩表现超预期

运营业绩超出预期,目标价提升至每股3.10港元。新天绿色能源2018年1-4月运营业绩表现令人惊喜。风电发电量录得同比增长29.5%,同时整体燃气销售量也实现同比上涨64.4%。我们相信公司两个业务板块的运营业绩表现均优于我们和市场一致预测,主要源于1)一季度强劲的风资源条件;2)可再生能源电力消纳条件持续改善;以及3)“煤改气”对用气量推动在供暖季结束后对用气量影响依然持续。公司也在1季度强硬的运营表现之下报告季度净利同比增长76.2%至人民币6.19亿元。基于1)我们对公司盈利能力和净利预测的正向调整,以及2)我们预期市场一致预测将大概率进行上调,我们将DCF目标价自每股2.41港元上调至每股3.10港元。重申买入评级。

风电板块:全年展望依然维持强劲。管理层透露,尽管2017年风资源条件已为公司带来较高基数,2018年1-4月份公司仍然录得风电利用1,030小时,较去年同期增长138小时。限电情况维持稳定,1-4月限电率为6.5%,较去年同期下跌1.2个百分点。基于前4个月的优异表现,我们将全年风电利用小时数自管理层年初指引上限2,150小时上调6.9%至2,300小时。我们的预测相对保守,因2018年前四个月利用小时数对全年预期比已达44.8%,而去年同期数值仅为37.3%。我们认为公司风电板块的运营表现明显优于我们以及市场一致预测。

燃气板块:后煤改气时代影响犹在。2018年1-4月燃气销售量同比增长64.4%。分项来看:1)批发气量同比增长81%,2)零售气量同比增长38%,以及3)CNG销气量实现同比增加20%。根据我们观察,零售气和CNG进入4月以后销气量增速有所放缓,而批发气销气增长则出现加速。我们认为批发气销售增长任然受煤改气影响所带动,而零售及CNG销气量增长则更多的来源于公司燃气业务的内生增长。2017年公司工商业和居民用户数量分别增长32.5%以及35.4%。对于2018年全年展望,由于2017年下半年已处于较高基数状态,我们判断全年增速将有所放缓至33.2%,但这个数值仍然明显超出管理层年初给予的15-20%销气量增速指引。

股息率非常吸引。基于公司目前已实现优异的运营表现,我们将2018/2018/2020年净利预测分别上调20.5%/12.3%/6.8%至人民币12.6/13.0/14.3亿元。除较强的基本面支撑股价表现以外,公司将于近期派发股息。公司2017年期末股息为每股人民币0.103元,除净日为6月12日。目前股价对应公司2017年股息率为4.8%。我们认为公司目前的股息率非常吸引。